20160713-国金证券-瑞茂通-600180.SH-煤炭供应链触底反弹_电商平台贡献未来增量_28页_1mb

瑞茂通公司深度研究报告总结

核心内容概览

瑞茂通是一家中国领先的大宗商品供应链管理服务专家，主营煤炭、铁矿石、棉花等商品的供应链管理、电商平台及供应链金融业务。公司通过创新的业务模式，实现从传统的低买高卖贸易向一体化增值服务的转型，构建了供应链管理+平台+金融的复合发展模式。

主要观点

• 业务转型：公司率先从煤炭贸易转向供应链一体化管理，通过提供采购、加工、物流、分销、金融等全方位服务，实现利润增长。
• 市场前景：煤炭行业在经历产能过剩、价格下跌后逐步触底反弹，公司受益于行业回暖，预计2016年供应链管理业务收入稳步增长。
• 供应链金融：供应链金融板块发展迅猛，2015年收入增长80.64%，毛利率提升至85.17%，预计未来三年有3-4倍的利润上升空间。
• 电商平台：易煤网作为公司推出的煤炭电商平台，流量远超预期，预计2018年实现流量变现，贡献收入7.88亿元。
• 估值与评级：公司2016年给予35倍PE估值，易煤网2018年给予10倍PS估值，合计市值279.79亿元，对应目标价27.54元，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：17.00元
• 目标价格：26.50-28.50元
• 总市值：17,280.12百万元
• 年内股价最高最低：30.73元 / 13.19元
• 沪深300指数：3282.87
• 上证指数：3060.69

财务数据

业务板块

• 供应链管理：覆盖全国主要煤炭生产区和消费区，2016年预计盈利6.15亿元，给予35倍PE估值。
• 供应链金融：预计2016年盈利7.88亿元，给予10倍PS估值，贴现10.5%至2016年。
• 电商平台（易煤网）：上线16个月，累计交易量8090万吨，交易额264亿元，预计2018年实现流量变现。

风险提示

• 人民币汇率波动风险
• 煤炭价格、运费波动风险
• 供应链金融风险

投资逻辑

• 煤炭供应链管理业务：受益于行业景气改善，2016年预计净利润增长38%-46%，贡献毛利9.56亿元。
• 供应链金融业务：发展迅猛，毛利率由60.67%升至85.17%，预计2018年利润达20亿元。
• 电商平台：易煤网通过“九维一体”运营模式，实现产业链上下游高效对接，预计2018年实现收入7.88亿元。

业务模式

• 传统模式：赚取运费和买卖差价，毛利率较低。
• 新型模式：提供全方位增值服务，毛利率可达20%。
• 一体化服务：公司通过供应链平台服务、金融工具等，提升整体毛利率至12%左右。

股权结构

• 控股股东：郑州瑞茂通管理股份有限公司，持股60.76%
• 第二大股东：上海豫辉投资管理中心，持股8.78%
• 实际控制人：万永兴，直接及间接持股72.60%

供应链网络

• 国内业务：覆盖主要煤炭资源产地及消费地，与中煤集团、神华集团等建立战略合作。
• 国际业务：拓展至东南亚、北美、俄罗斯、澳大利亚、南非等地，进口煤炭业务增长显著。

电商平台（易煤网）

• 平台功能：撮合交易、物流仓储、支付结算、金融等全方位服务。
• 交易规模：上线16个月，累计交易量8090万吨，交易额264亿元。
• 未来预测：预计2016年全年交易量7500万吨，交易额250亿元；2018年交易量15750万吨，交易额525亿元，实现收入7.88亿元。

供应链金融

• 业务规模：2013年开展，2015年收入7.14亿元，同比增长80.64%。
• 盈利模式：息差收入（12%）和中间业务管理费、手续费（5%），综合费率约10%。
• 未来发展：预计未来三年利润上涨空间达3-4倍，2016年业务规模增长50%-60%。

融资与投资

• 融资方式：包括传统银行融资、公司债、股票发行、ABS等。
• 资本结构：保理子公司注册资本达9亿元，最大保理规模90亿元。
• 投资融资租赁：公司设立三家融资租赁公司，完善供应链金融渠道建设。

估值与盈利预测

估值方法

• 供应链管理与金融：适用于PE估值法。
• 易煤网：适用于PS估值法，预计2018年实现流量变现。

结论

瑞茂通凭借其在煤炭供应链管理、供应链金融及电商平台方面的创新与布局，展现了强劲的增长潜力。公司通过多元化业务模式和高效的资源整合，有望在未来三年内实现显著的盈利增长。综合估值与盈利预测，公司给予“买入”评级，目标价为27.54元。