深度报告-20220613-东吴证券-环保行业深度报告_垃圾收费促商业模式理顺_现金流资产价值重估_分类计价推动资源化体系完善_14页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦环保行业，特别是垃圾处理领域的商业模式变革、现金流改善以及资源化体系的完善。报告指出，随着政策的推进，垃圾收费制度逐步落实，推动行业从政府端（G端）向居民端（C端）和企业端（B端）转移，从而改善行业现金流，提升运营效率。

主要观点

• 垃圾收费制度推进：发改委组织召开全国生活垃圾收费视频工作会议，明确分类分步推进垃圾收费、理清补偿范围、加大收缴力度。2021年7月1日起，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，增强了收缴力度。
• 商业模式转型：垃圾收费制度的落实有助于推动垃圾处理行业由政府财政支出向生产者付费转型，提升行业盈利模式的市场化程度。
• 补贴退坡与调价机制：国补退坡背景下，垃圾处理费的调升可对冲电价下滑影响。根据测算，若补贴退坡幅度为0.05/0.10/0.15元/度，垃圾处理费需分别上涨20%/40%/60%以维持原有盈利水平。
• 分类计价与资源化体系：分类计价与垃圾分类协同，有助于体现不同垃圾的处理成本和资源化价值，推动资源化产业底层架构完善，促进废电池、废塑料、废油脂等回收体系建立。
• 吨上网电量提升：垃圾分类后，干湿分离提升垃圾焚烧企业的上网电量，有助于对冲国补退坡影响。部分企业如粤丰环保已实现341度/吨的上网电量，领先行业。
• 现金流改善与估值提升：存量补贴发放加速，新项目竞争配置机制加强，推动行业现金流改善。重点推荐【光大环境】、【瀚蓝环境】、【绿色动力】、【伟明环保】等企业，因其现金流改善预期明确，估值具备提升空间。

关键信息

1. 垃圾收费制度的推进

• 政策背景：2022年6月发改委召开全国生活垃圾收费视频工作会议，推动垃圾收费改革。
• 收费模式：推进差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村垃圾收费。
• 征收部门：2021年7月起，城镇垃圾处理费由住建部划转至税务部门征收，增强收缴率。
• 目标：建立“生产者付费”制度，促进垃圾处理行业商业模式由G端向C/B端转移。

2. 行业现金流改善预期

• 补贴退坡对冲机制：国补退坡时，垃圾处理费可调升以弥补收入缺口。
• 调价可行性：垃圾处理费上涨部分顺价至C端支付难度小，仅占人均可支配收入的0.01%-0.07%。
• 存量补贴发放加速：2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，用于可再生能源补贴支付，垃圾焚烧企业受益。

3. 分类计价与资源化体系完善

• 分类计价模式：在定额收费基础上，推进分类计价和计量收费，体现垃圾处理成本与资源化价值差异。
• 协同作用：垃圾分类为分类计价提供支撑，分类计价又可激励垃圾分类行为，实现双向协同。
• 资源化方向：推动废电池、废塑料、废油脂等资源化回收体系建设，提升产业链效率。

4. 垃圾分类提升固废产业链效率

• 分类优势：垃圾分类有助于提高固废产业链整体运行效率，从收转运到处置各环节更高效。
• 吨上网提升：垃圾焚烧企业通过干湿分离和运营优化，可显著提升吨上网电量，对冲国补退坡影响。

5. 投资建议

• 重点推荐企业：
  • 光大环境：行业龙头，存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前股息率7.47%，PB(MRQ)为0.54，对应2022年PE为4倍。
  • 瀚蓝环境：存量国补有望回收，显著改善现金流。
  • 绿色动力：高成长与低估值兼具，项目量效双升。
  • 伟明环保：主业动能充足，盈利领先，战略纵深布局正极材料。
• 建议关注企业：
  • 旺能环境、三峰环境：具备增长潜力。
• 资源化产业链推荐：
  • 电池回用：重点推荐【天奇股份】。
  • 再生塑料：建议关注【三联虹普】、【英科再生】。
  • 再生油：建议关注【嘉澳环保】、【北清环能】、【卓越新能】。

风险提示

• 政策推行时间及执行效果不达预期；
• 项目进度低于预期。