20171025-浙商证券-恩华药业-002262.SZ-恩华药业深度报告_专注中枢神经药物_稳中求进_蓄势待发_28页_3mb

恩华药业深度报告总结

核心内容

恩华药业（002262）是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的制药企业，产品涵盖麻醉类、精神类和神经类，形成了完整的产品系列和营销网络。公司凭借强大的研发能力、完善的生产体系和成熟的销售渠道，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 行业地位：公司是中枢神经药物领域的龙头企业，拥有国家级技术中心和多个研发平台，具备较强的技术和政策壁垒。
• 产品布局：公司产品线齐全，包括咪达唑仑、依托咪酯、右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、丁螺环酮、利培酮、齐拉西酮、度洛西汀、阿立哌唑等，其中咪达唑仑、依托咪酯、丁螺环酮为公司核心产品。
• 医保影响：2017年新版医保目录为公司多个品种带来利好，如右美托咪定、阿立哌唑、齐拉西酮等，进一步推动公司业绩增长。
• 营销改革：公司通过分线改革和销售事业部的设立，提升销售专业化程度和市场渗透率。
• 移动医疗布局：公司投资“好欣晴”APP，打造SAAS系统，推动线下资源线上化，为精神科医院提供分级诊疗平台。
• 研发进展：公司在研项目达50多项，包括DP-VPA、NWQ-001、NWL-161、NWC-1006等，增强公司竞争力。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年实现营业收入分别为33.95亿元、38.22亿元、43.05亿元，归属母公司净利润分别为3.83亿元、4.72亿元、5.79亿元，对应PE分别为41倍、33倍、27倍，给予“买入”评级。

关键信息

产品线及市场表现

• 咪达唑仑：市场占有率高达94.95%，2016年销售增长10.18%，为公司主要收入来源之一。
• 依托咪酯：实现进口替代，五年复合增长率达19.29%，市场占比80%以上。
• 丁螺环酮：市场占比71.4%，五年复合增长率达20%，为精神类核心产品。
• 右美托咪定：2017年上半年销售增速达80%-90%，预计全年增速将保持50%以上，受益于医保目录调整。
• 阿立哌唑：2017年已在10个省份中标，预计实现翻倍增长，将成为公司主力产品之一。
• 度洛西汀：国内样本医院销售额约1亿，五年复合增长率15.6%，未来有望实现进口替代。

营销与渠道拓展

• 分线改革：公司设立3个麻醉线销售事业部和2个精神线销售事业部，提升销售专业化和效率。
• 移动医疗：2016年完成“好欣晴”APP首轮融资，拥有51%股份，已与超过100家医院达成合作，平台注册精神专科医生超1.6万人。

研发进展

• 研发投入：2017年上半年研发投入达5490万元，已取得多项专利授权。
• 在研项目：包括DP-VPA、NWQ-001、NWL-161、NWC-1006等，推进精神类药物研发。
• 新药合作：公司与美国NuvOxPharma LLC和英国Zysis Ltd.签署药品许可及合作协议，拓展新产品线。

盈利预测与估值

• 收入预测：2017-2019年营业收入分别为33.95亿元、38.22亿元、43.05亿元，年均增长率12.5%-12.64%。
• 净利润预测：2017-2019年归属母公司净利润分别为3.83亿元、4.72亿元、5.79亿元，年均增长率23.79%-22.69%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.38元、0.47元、0.57元，当前PE为41倍，预计未来PE将逐步下降至27倍。

风险提示

• 招标不确定性：2017年尚未招标的省份存在招标方案和执行的不确定性，可能影响新产品销售。
• 价格竞争：招标过程中可能面临竞相压价，存在产品降价风险。

结论

恩华药业凭借其在中枢神经系统药物领域的独特地位和持续的产品创新，有望在未来几年实现快速增长。公司通过营销改革和移动医疗布局，增强了市场竞争力和销售渠道，同时加大研发投入，为公司长期发展奠定了坚实基础。综合来看，公司具备较强的市场潜力和成长性，给予“买入”评级。