20230114-光大证券-光大宏观2022年12月贸易数据点评兼周报_出口继续回落_内需发力紧迫性上行_15页_1mb

总量研究总结

核心内容

2022年12月中国进出口数据发布，出口继续回落，进口跌幅收窄，显示外需减弱与内需恢复的双重趋势。出口跌幅扩大主要受高基数、疫情过峰对生产和运输的冲击，以及全球总需求下降影响。进口跌幅超预期收窄，原材料和工业品进口表现较强，预示内需恢复对进口的支撑。随着外需持续回落，内需发力的紧迫性进一步提升。

主要观点

1. 出口持续回落

• 出口跌幅扩大：12月出口同比降9.9%，跌幅低于预期，但环比增速为3.6%，低于历史同期水平。
• 高基数影响：2021年12月出口增速为次高点，基数走高对12月同比增速形成拖累。
• 疫情冲击：12月多地疫情“过峰”，对国内工业生产和运输活动造成扰动。
• 外需疲软：对欧盟出口跌幅显著扩大至17.5%，对美、对日出口跌幅维持低位震荡，对东南亚出口小幅回升。
• 出口结构分化：除成品油、汽车、肥料、船舶出口维持高位外，其余品类如电子设备、家具玩具、机电产品等增速普遍回落。
• 2023年出口展望：全球需求回落与加息的结构性冲击将限制出口增长，预计2023年出口增速可能收敛至小个位数增长，甚至出现负增长。

2. 进口跌幅收窄

• 进口跌幅超预期收窄：12月进口同比降7.5%，跌幅低于预期，较11月有所回升。
• 原材料与工业品拉动：原材料如天然气、粮食、纸浆等进口增速较高，工业品如半导体、铜等也表现强劲。
• 内需恢复支撑进口：2023年进口下滑压力小于出口，经济修复将推动“衰退式”贸易顺差收敛，净出口对GDP的贡献将持续回落。
• 政策与市场预期：中央经济工作会议强调稳增长、稳就业、稳物价，推动经济整体好转，政策效应将逐步显现。

关键信息

海外观察

• 美债收益率下行：美国10年期国债收益率较上周下行6个基点，隐含通胀预期下行。
• 全球股市上涨：标普500、纳斯达克、德国DAX、法国CAC40等主要股指普遍上涨。
• 大宗商品价格上涨：工业品、农产品和贵金属价格普遍上涨。
• 美联储政策：博斯蒂克表示可考虑放缓加息步伐，哈克主张加息25个基点。欧洲央行维持加息立场，日本央行评估超宽松政策的副作用。
• 欧盟政策：欧盟外国政府补贴条例正式生效，赋予欧盟委员会审查非欧盟国家对欧盟企业补贴的权利。

国内观察

• 上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比下跌。
• 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨。
• 下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化。
• 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率分化。

风险提示

• 美联储加速加息：可能进一步加剧全球衰退风险。

下周财经日历

• 01.17（周二）：中国发布2022年12月经济数据（工业增加值、社零、固投）及2022年Q4GDP。
• 01.18（周三）：日本发布2023年1月利率决议和前景展望报告。

图表目录

• 图1-图3：展示出口跌幅扩大、出口品类结构及对美、对日、对欧盟出口变化。
• 图4-图9：反映进口结构、美国消费趋势、全球贸易预测及利率变化。
• 图10-图13：展示美债收益率、股市、大宗商品价格及利率利差变化。
• 图14-图21：呈现国内上游、中游、下游价格变化及商品成交情况。
• 图22-图23：显示货币市场利率下行及债券市场利率分化。

表格目录

• 表1：下周全球经济数据热点，包括中国和日本的经济数据发布。

总结

2022年12月中国出口持续回落，跌幅扩大，主要受高基数、疫情过峰及全球需求下降影响。进口跌幅收窄，原材料和工业品表现强劲，预示内需恢复对进口的支撑。2023年出口面临全球需求回落与加息的双重压力，内需发力的重要性凸显。海外方面，美债收益率下行，全球股市和大宗商品普遍上涨，美联储可能放缓加息步伐，欧洲央行维持加息，日本央行评估宽松政策副作用。欧盟新政策实施，影响国际贸易环境。国内经济活动逐步恢复，上游原材料价格波动，中游水泥价格下跌，螺纹钢价格上涨，下游商品房成交面积转正，猪价、菜价、水果价格分化。流动性方面，货币市场利率下行，债券市场利率分化。风险提示包括美联储加速加息带来的全球衰退风险。