20210902-安信证券-固定收益主题报告_被动紧信用_料将延续_继续看多后市_7页_785kb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于中国当前经济与金融环境的固定收益主题报告，主要分析“被动紧信用”对债券市场的影响，以及未来政策趋势对债市的展望。报告指出，随着经济承压和融资需求减弱，“被动紧信用”态势将延续，并对债市持看多态度。

主要观点

1. 实体融资需求偏弱，“被动紧信用”初现

• 7月政策支持的企业中长期信贷净融资首次弱于去年同期，标志着“被动紧信用”特征开始显现。
• 8月财新PMI、统计局制造业和服务业PMI新订单均降至疫情后新低，建筑业新订单虽有回升，但整体改善有限。
• 9月1日国常会提出稳增长保就业，反映小企业经营压力较大。
• 8月票据利率下行至疫情以来低位，进一步表明实体融资需求偏弱。
• 由于2020年二季度企业中长期贷款基数较高，“被动紧信用”预计将持续。

2. “被动紧信用”推动无风险利率下行

• 近年来，“被动紧信用”导致无风险利率明显下行，尤其是在经济下行压力较大的时期。
• 2015年3月至2015年12月、2017年11月至2019年7月期间，10Y国债收益率分别从3.69%下行至2.72%，以及从4%附近下行至3%附近。
• “被动紧信用”时期，经济景气度明显下行，企业融资意愿降低，形成持续的信用紧缩。
• 地产、基建等主要行业信用环境及外部环境变化对“被动紧信用”进程有显著影响。
• 在政策对冲力度较弱的情况下，经济承压将推动无风险利率下行，宽货币政策将决定债市的走势。

3. “宽货币+紧信用+稳财政”组合料将延续，坚定看多后市

• 当前经济承压，实体融资需求难以明显改善，因此“宽货币+紧信用+稳财政”政策组合预计将继续维持。
• 房地产和地方债务领域严监管将延续，地产投资已现回落，财政短期内难以大幅发力拉动基建投资。
• 全球贸易景气度未见明显回升，出口环境预计持续偏弱。
• 债市主导矛盾未发生逆转，因此继续维持4月以来看多后市的观点。

关键信息

• 政策支持领域：制造业信贷支持加大，但房地产融资压降、城投融资监管趋严，表外融资收缩。
• 经济指标：8月PMI数据反映经济景气度走弱，小企业及下游行业压力较大。
• 利率走势：无风险利率因“被动紧信用”持续下行，宽货币政策对债市影响显著。
• 未来展望：债市仍具支撑，政策组合将继续维持，出口和基建投资难有明显改善。
• 风险提示：信用风险超预期可能对市场造成冲击。

结构分析

• 图表目录：包含多张图表，展示PMI数据、票据利率、贷款增速与利率走势等关键指标。
• 分析师声明：池光胜、黄海澜声明其具备证券投资咨询执业资格，报告内容合法合规。
• 免责条款：明确报告仅供客户使用，不构成投资建议，且不承担法律责任。
• 销售联系人：列出多个城市区域的销售负责人及联系方式，便于客户咨询。

总结

本文档从“被动紧信用”角度出发，分析当前中国经济与金融环境，指出融资需求减弱、经济承压及政策组合延续的趋势，认为债市仍有支撑，继续看多后市。同时，提醒投资者关注信用风险可能带来的影响。