20210310-太平洋-固定收益报告_为何金融数据持续超市场预期__9页_785kb

金融数据持续超市场预期的分析总结

核心内容

2021年金融数据持续超市场预期，主要原因是市场预测方法不合理。市场普遍以2018-2019年的月度金融数据为基准进行预测，而忽视了2020年金融数据基数的显著上升。由于“增量 = 存量 × 增速”，2020年末金融数据存量高，即使2021年增速下降，增量仍远超以往年份。

主要观点

1. 预测方式错误
   市场预期通常基于历史数据（如2018-2019年），但忽视了2020年金融数据的高基数效应，导致对2021年金融数据的预测严重偏低。

2. 增量与增速的关系
   金融数据的“增量”受“存量”和“增速”双重影响。2020年末的金融数据存量高，使得2021年的增量即使增速下降，仍显著高于2018-2019年。

3. 增速的重要性
   历史数据显示，金融数据的“增速”对经济的影响更为关键。例如，2010年信贷增速下降，但增量仍高于2007年，且经济增速趋势性下行，表明增速是经济拐点的领先指标。

4. 央行政策组合
   2021年央行的政策组合为“紧信用 + 稳利率”，即信用增速下降，但利率保持稳定。这种组合有利于债券市场，特别是利率债。

5. 债券市场展望
   债券收益率下行拐点已经出现，合理十年国债收益率区间为2.85%-3.15%。建议增配长久期利率债。

关键信息

• 2021年2月金融数据：新增信贷1.36万亿，社融增量1.71万亿，均远超市场预期。
• 2020年末金融数据存量：社融存量达284.83万亿，信贷余额达172.7万亿。
• 2021年社融增量预测：若社融增速为10.5%-11%，全年社融增量约为29.9-31.3万亿，远高于2018-2019年。
• 信贷增量预测：若信贷增速为14%，全年信贷增量约为24.2万亿，也远高于2018-2019年。
• 2021年1-2月数据占比：占全年预测值的20.4%-23%，与2018-2019年相似。
• 政策目标：央行强调“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，关注的是增速而非增量。
• 利率政策：2021年不会加息，也不会提高货币市场利率中枢，债券收益率有望下行。

风险提示

• 政策目标变化超预期可能影响金融数据走势及债券市场表现。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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