20211123-天风证券-滞胀专题_展望2022_2011年有何借鉴__12页_1mb

2022年宏观展望与2011年借鉴分析总结

核心内容

本文通过分析2010-2011年的宏观图景与市场表现，结合当前2020-2021-2022年的经济形势，探讨历史经验对当前经济和市场走势的借鉴意义。重点在于理解经济周期中的“谷-峰-坎”形态，以及政策重心对市场的影响。

主要观点

1. 宏观图景的演变

• 2010Q4-2011Q1：经济过热
  政策宽松推动经济快速回升，出口、制造业补库、基建投资加速，CPI和PPI双升，通胀压力凸显。
• 2011Q2-2011Q3：滞胀
  政策收紧抑制通胀，但经济增速放缓，工业增加值回落，出口和地产增速也开始下降。
• 2011Q4以后：衰退
  政策转向宽松，经济进一步下行，CPI见顶回落，市场进入调整阶段。

2. 市场走势与政策调控

• 股市表现：受经济滞胀和政策调控影响，股市震荡下行，权益类资产表现低迷，上证综指与GDP增速和通胀走势呈负相关。
• 债市表现：前期利率高位震荡，后期随政策放松和经济回落，长端利率逐步下行。
• 资产价格：滞胀期间，债市走强，股市低迷，权益类资产普遍下跌。

3. 政策重心与市场影响

• 政策重心在胀：2010-2011年政策主要聚焦于抑制通胀和调控房地产，导致利率前期高位震荡，后期快速下行。
• 当前政策重心在滞：2020-2021-2022年经济面临压力和结构转型，政策强调高质量发展，利率维持低位震荡，若经济持续滞，利率可能保持积极但落差有限。

关键信息

1. 宏观数据对比需合理参照期

• 宏观数据的高低应与低谷期前的状态进行比较，而非简单与当前数据对比。
• 当前情形外推，仍处于从滞胀到去通胀的过程。

2. 基数效应易导致误判

• 基数效应是分析的起点，但过度依赖容易造成偏差。
• 市场需警惕因基数效应而强化的固有判断。

3. 政策评估的重要性

• 政策重心对市场走势有显著影响，需准确把握。
• 2011年政策重心在抑制通胀和房地产调控，导致市场表现与政策节奏高度同步。

市场演绎分析

• 宏观预期：市场普遍认为2011年经济将维持高增速，通胀将见顶回落。
• 实际走势：市场低估了政策调控力度，通胀超预期，政策转向滞后。
• 债市反应：利率前期高位震荡，后期随政策放松和经济回落逐步下行。
• 股市反应：一季度震荡上行，二季度开始受信用收缩和基本面下行影响，估值温和下行。

启示与借鉴

• 历史相似性：2009-2010-2011与2020-2021-2022均为“谷-峰-坎”形态，可作为参考。
• 关注基本面：地产和出口是观察经济基本面的关键指标。
• 关注市场走势：社融和通胀是影响市场走势的重要因素。
• 政策动态：政策重心的转变将直接影响市场利率和资产价格。

风险提示

• 经济走势超预期
• 疫情反复
• 政策调控超预期
• 海外风险事件

作者信息

• 分析师：孙彬彬
• 执业证书编号：S1110516090003
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com

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结论

历史经验表明，经济周期中“谷-峰-坎”的形态具有一定的相似性，但需结合当前内外部环境进行判断。政策重心的调整对市场走势有直接影响，需密切关注。同时，基数效应和通胀走势是分析市场的重要依据，投资者应避免因过度依赖单一指标而误判宏观节奏。