20211111-东吴证券-宏观月报_滞胀_对居民消费有何影响__5页_570kb

宏观月报20211111总结

核心内容

本报告分析了“滞胀”背景下居民消费的潜在影响，重点探讨了局部疫情对消费复苏的拖累程度以及通胀环境下社零增长中价格因素的贡献。

主要观点

1. 滞胀对居民消费的影响

• 当前我国经济呈现出“滞”与“胀”并存的特征，即增长放缓与部分商品价格上涨并存。
• 这种“滞胀”环境可能对居民消费形成更大下行压力。
• 报告指出，明年疫情反复仍可能成为消费复苏的阻力，同时PPI高涨将逐步向CPI传导，进一步影响消费价格。

2. 局部疫情对消费的冲击

• 局部疫情的扩散对消费的影响与疫情传播省份的经济水平密切相关。
• 2021年第三轮和第四轮疫情（分别发生在广东、江苏等经济较发达省份）对全国社零增长的拖累最为显著。
• 报告通过趋势水平对比和量化测算发现，疫情对社零的冲击可以通过“单日社零规模 × 疫情持续天数”来估算，结果与实际差距基本吻合。

3. 当前通胀环境下的社零价格表现

• 2021年以来，社零价格同比整体稳定，略低于疫情前（2019年）水平。
• 通胀主要体现在PPI（生产者价格指数）与CPI（消费者价格指数）的剪刀差上，但居民消费价格并未明显上涨。

4. 消费品价格分化加剧

• 不同类别的消费品价格出现显著分化，高于或低于过去三年平均水平。
• 燃料、汽车价格同比大幅上涨，主要受供给约束影响。
• 化妆品、食品价格同比下滑，可能反映需求收缩或供给充足。
• 家电、家具价格相对稳定，但销售数量偏低，体现地产销售疲软带来的需求不足。

5. 消费复苏的结构性机会

• 汽车消费：预计受益于供给缓解后的需求释放。
• 地产链产品消费：将取决于地产销售政策的走向。
• 化妆品消费：需等待居民收入恢复，带动可选消费需求回升。
• 必选消费：在CPI温和上行的背景下，有望获得价量双重支撑。

关键信息

• 疫情冲击量化测算：2021年7-8月江苏等地疫情对社零冲击最大，实际差距达12.4%，而10月疫情虽传播人数接近，但影响相对有限。
• 社零价格趋势：2021年社零价格同比略低于疫情前水平，整体保持稳定。
• 价格分化明显：不同品类消费品价格波动差异显著，反映供需结构变化。
• 未来展望：消费复苏将呈现结构性特征，部分领域（如汽车、必选消费）有望受益，而地产链和可选消费仍需政策支持和收入恢复。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 国内外政策变化超预期

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