20211227-光大证券-2021年11月工业企业利润数据点评兼债市观点_利润表现并不差_库存情况难言乐观_8页_440kb

总量研究总结

核心内容

2021年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额7.98万亿元，同比增长38.0%，两年平均增长18.9%。11月当月利润总额为0.81万亿元，同比增长9%，两年平均增长16.7%，虽然同比增速降至年内最低，但结合3年平均增速来看，利润表现并不差。企业营收保持较高水平，显示需求仍强劲，同时行业利润结构分化有所改善，效益下行压力有所缓释。

主要观点

1. 工业企业利润表现分析

• 利润增速波动：11月利润同比增速降至年内最低，但使用3年平均增速剔除基数效应后，利润表现相对稳定。
• 需求表现良好：工业企业营收同比增速维持在15.7%，表明市场需求依然强劲。
• 行业分化改善：上游行业利润增长有所放缓，但下游行业如食品制造业利润增速显著提升，显示行业均衡性有所改善。
• 汽车行业仍低迷：汽车制造业利润累计增速从-2.9%降至-3.4%，降幅扩大，仍需关注。

2. 库存情况分析

• 库存增速上升：11月工业企业产成品存货同比增速为17.9%，较10月提升1.6个百分点。
• 库存高于营收：自9月以来，库存增速持续高于营收增速，显示企业库存压力增大。
• PMI数据支持：11月制造业PMI中原材料库存指数和产成品库存指数分别提升至47.7%和47.9%，进一步印证库存情况难言乐观。

3. 工业企业杠杆率分析

• 资产负债率稳定：11月末规模以上工业企业资产负债率为56.4%，比10月末仅上升0.1个百分点。
• 去杠杆转向稳杠杆：2020年四季度非金融企业杠杆率下降显著，2021年三季度杠杆率比二季度下降1.6个百分点，显示去杠杆进程已基本结束，进入稳杠杆阶段。
• 企业性质分化：11月国有企业负债率上升明显，而私营企业则有所下降，显示不同性质企业杠杆情况有所分化。

关键信息

• 政策导向：中央经济工作会议强调稳增长，宏观政策将更加积极，财政与货币政策协调联动。
• 债市走势：10Y国债收益率近两周维持在2.85%左右，处于区间震荡，趋势性机会有限。
• 资金面情况：DR001、DR007自2月以来处于区间波动，近期下降与年末特殊时点有关。
• 风险提示：疫情反复、全球经济复苏不确定性、国内经济仍处于恢复阶段，存在一定的风险。

债市观点

• 稳增长政策预期：决策层释放出适当放松政策以促进稳增长的信号，宏观政策重心将转向稳增长。
• 债券投资建议：10年期国债收益率预计将继续区间震荡，趋势性机会不明显，建议投资者保持理性预期。
• 利率波动情况：短端利率近期有所上行，长端利率则维持窄幅震荡，整体波动不大。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对经济复苏产生影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在较大不确定性，可能影响工业企业的外部需求。
• 国内经济恢复：国内经济处于恢复进程中，仍需关注疫情带来的衍生风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强

相关研报

• 参考研报：《数据表现不错，工业企业转向稳杠杆——2021年10月工业企业利润数据点评兼债市观点》

估值方法的局限性

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