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李宁（02331.HK）投资分析总结

核心内容

李宁（02331.HK）作为一家港股上市公司，近年来在业绩和市场表现上展现出强劲的增长势头。根据最新发布的2021年业绩公告，李宁全年实现收入225.7亿元（+56.55%），归母净利40.1亿元（+136.14%），其中2H21收入增长50%，净利增长102%，远超市场预期。公司通过优化商品管理、控制折扣、提升库存周转率等手段，显著增强了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年全年收入和净利均实现大幅增长，且2H21增长更为显著，主要得益于同店销售增长和线上渠道的扩张。
• 渠道表现突出：2022年开年表现优异，线下流水增长30%至40%，线上增长60%；3月中旬在疫情反复背景下仍保持双位数增长，显示品牌韧性。
• 盈利能力提升：毛利率、经营利润率和净利率分别同比提升4/7.6/6.1个百分点，达到53.0%、22.8%和17.8%，反映公司内部效率和经营质量的持续优化。
• 估值处于低位：当前股价对应PE为26倍，处于历史低位，具备投资价值。
• 盈利预测上调：公司预计2022-2024年净利润分别为48.6亿元、60.4亿元和74.3亿元，EPS分别为2.08元、2.75元和3.35元，PE分别为26/21/17倍，显示未来增长潜力。

关键信息

财务数据概览

门店与销售表现

• 2021年李宁大货经销/直营门店净增7/16家，总数分别达到4770家和1165家。
• 门店总面积增加15-20%。
• 2Q21-4Q21总同店（含电商）增长超过40%，其中直营/批发/电商分别增长40-50%、30-40%、45-50%。
• 平均月店效提升55-60%。

产品与运营优化

• 商品管理方面，SKU宽度缩减，深度增加60%-70%。
• 新品折扣控制在8折以上，售罄率超过60%。
• 存货周转优化至3.9个月，12个月以上的库存占比下降至高单位数。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预期上涨幅度：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为48.6亿元（上调3.8%）、60.4亿元（上调0.6%）和74.3亿元。
• EPS预测：2022年为2.08元，2023年为2.75元，2024年为3.35元。
• PE预测：2022年26倍，2023年21倍，2024年17倍。

风险提示

• 提价不及预期
• 疫情扩散影响销售

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录信息

• 分析师：谢丽媛，SAC执业编号：S1130521120003，邮箱：xieliyuan@gjzq.com.cn
• 公司公告日期：2022年3月18日
• 研究报告来源：国金证券研究所

特别声明

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