20220320-开源证券-李宁-02331.HK-港股公司信息更新报告_业绩全面超市场预期_打造肌肉型企业持续引领行业_12页_1mb

李宁（02331.HK）总结

核心内容

李宁公司在2021年实现了收入和利润的全面增长，成为行业内的领先企业。2021年公司营收达225.72亿元人民币，同比增长56%；归母净利润达40.11亿元人民币，同比增长136%。这一成绩不仅超出了市场预期，也创下了历史新高。基于公司强劲的业绩表现，分析师吕明维持“买入”评级，并上调了2022至2024年的净利润预测。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年公司整体业绩表现优异，收入和利润均大幅增长。
• 多渠道增长：公司线下门店数量稳步增加，线上渠道表现强劲，全渠道协同效应显著。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均有明显提升，经营效率持续优化。
• 供应链与物流升级：通过优化供应链管理和提升物流效率，公司进一步增强了市场竞争力。
• 品牌战略强化：李宁通过专业运动产品和国潮营销策略，成功吸引年轻消费者，品牌影响力持续扩大。

关键信息

2021年财务数据

• 营收：225.72亿元人民币 (+56%)
• 归母净利润：40.11亿元人民币 (+136%)
• 毛利率：53.0% (+3.9pct)
• 净利率：17.7% (+6.0pct)
• 经营利润率：22.8% (+7.6pct)
• 总市值：1,585.81亿港元
• 流通市值：1,585.81亿港元
• 总股本：26.17亿股
• 流通港股：26.17亿股
• 近3个月换手率：40.4%

渠道表现

• 线下门店：截至2021年底，公司共有7137家门店，其中李宁核心品牌门店5935家，李宁Young门店1202家。
• 线上渠道：2021年电商渠道收入64.13亿元人民币，同比增长显著。
• 大店模式：公司已建立超过1200家高效大店，平均月店效超60万元，首家单月流水超千万店铺已建成。

分品类收入增长

• 鞋产品：95.06亿元 (+50%)
• 服装产品：118.24亿元 (+61%)
• 配件和器材：12.42亿元 (+65%)

分渠道收入增长

• 批发渠道：108.53亿元 (+57%)，占比48.1%
• 零售渠道：50.10亿元 (+53%)，占比22.2%
• 电商渠道：64.13亿元 (+65%)，占比28.4%
• 国外市场：2.96亿元 (+35%)，占比1.3%

营运能力提升

• 存货结构优化：存货拨备前成本金额为18.66亿元 (+28%)，6个月或以下存货占比达82%
• 应收账款周转天数：47.98天，较2020年同期减少14.98天
• 现金流改善：经营活动净现金流为65.25亿元 (+136%)

供应链与物流

• 供应链产能提升：整体产能提升50%，鞋类产能提升50%~60%，服装产能提升40%~50%
• 物流效率提升：物流系统优化，部分门店补货时间缩短至3天以内，提升消费者体验

战略规划

• “肌肉型企业”：公司致力于打造聚焦消费者和市场，追求可持续盈利的“肌肉型企业”模式
• 多品类、多渠道布局：继续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”战略，强化零售运营能力
• 专业与时尚双轮驱动：篮球、跑步、健身等核心品类增长显著，运动生活品类表现突出

品牌营销与市场拓展

• 专业运动资源矩阵：通过赛事赞助、运动员合作等方式增强品牌专业形象
• 联名合作：与艺术家、名人品牌进行跨界合作，提升品牌影响力
• 国潮趋势：利用国潮元素，增强品牌在中国市场的吸引力

投资建议

• 盈利预测：预计2022年收入增长高双位数（20%~30%），净利率维持高双位数
• 估值指标：2022年对应PE为34.2倍，2023年为27.9倍，2024年为23.0倍
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力

风险提示

• 疫情风险：疫情可能对终端销售造成影响
• 产品与渠道优化风险：产品升级和渠道优化可能不及预期

估值方法与法律声明

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有较大差异
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易
• 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议

分析师承诺

• 分析师承诺报告内容反映其个人观点，与报酬无直接关联
• 报告不构成私人咨询建议，客户应自行评估是否符合其投资目标

总结

李宁公司凭借强大的品牌力和产品力，在2021年实现了收入与利润的全面增长，展现出良好的市场竞争力和盈利能力。公司通过优化供应链、提升物流效率、拓展多渠道布局以及强化品牌营销，进一步巩固了其在专业运动和国潮领域的领先地位。分析师吕明维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，但需警惕疫情及产品与渠道优化不及预期等风险。