20230825-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-上半年业绩逊预期_预计2024年后收入增速将回升_7页_1mb

药明生物（2269HK）2023年中业绩分析与展望总结

业绩表现

• 药明生物2023年上半年收入同比增长**17%至849亿元；毛利增长41%至356亿元；经调整净利润微增1%**至284亿元。
• 盈利不及预期，主因包括：
  • 国内生物药行业融资环境转差，导致中国区业务收入未增长（原预计同比增长54%）；
  • 新收购海外设施产能爬坡，毛利率同比下降55个百分点；
  • 新冠项目收入同比暴跌**76%**至53亿元，拖累整体表现。

2024年及以后展望

• 公司预计2024年起收入与核心盈利增速将回升，基于以下因素：
  • 新冠项目收入显著下降，非新冠项目收入同比增长**59%**至796亿元；
  • 2023年新增31个非新冠项目，欧美业务回暖（占上半年收入76%），海外产能利用率将提升；
  • 临床试验后期及商业化项目持续增长，商业化阶段项目已增至32~38个（2025年底前）。

预测调整与目标价

• 调整2023-2025E（预计）收入及经调整净利润：
  • 原预测分别为：233%、207% CAGR（复合年增长率）；调整后为：
    • 2023E下调26%（18.08亿→18.08亿）
    • 2024E下调13%（22.83亿→22.83亿）
    • 2025E下调25%（28.59亿→28.59亿）
• 调整目标价至5800港元（原为7000港元），维持“买入”评级。

风险提示

• 生物药行业融资环境持续恶化，客户研发支出可能进一步缩减；
• 项目执行中可能出现中断或延迟。

关键数据与图表要点

• 非新冠项目持续增长，2023年新增31个，商业化项目明显增加；
• 来年收入回升主要依赖欧美业务回暖和产能利用率提升；
• 股价目标价调降，评级维持“买入”，但业绩压力仍存。