20200826-安信证券-艾华集团-603989.SH-铝电解电容国产替代核心标的_新产能释放营收扩张可期_21页_2mb

艾华集团深度分析总结

核心内容

艾华集团是国内铝电解电容龙头企业，拥有完整的“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”产业链布局。公司在全球节能照明铝电解电容器市场占有率第一，同时在快充市场也具备领先优势。2020年上半年公司营收同比增长2.01%，净利润增速达31.93%，主要得益于产能提升、自动化率提高及铝箔自给率增加。公司2020年下半年随着可转债募投项目新产能释放，营收扩张可期。

主要观点

• 行业地位：艾华集团在2019年位列全球铝电解电容器第四位，国内第一；在节能照明和快充市场占据全球领先地位。
• 技术趋势：铝电解电容器正朝着高比容、高电压、小型化、低ESR、耐大纹波电流、环保等方向发展。
• 产能扩张：公司通过发行可转债募集资金6.91亿元，用于多个扩产项目，提高产能和产品附加值。
• 成本控制：公司通过提升原材料自给率，尤其是化成箔和铝箔，有效降低生产成本，提升毛利率。
• 市场拓展：公司积极开拓消费电子和工业类市场，与江海股份形成互补，共同提升国产电容器市场份额。

关键信息

市场规模与增长

• 全球铝电解电容器市场2019年产值约为72亿美元，年均增长率约4%。
• 中国铝电解电容器市场2019年达341亿元，预计2023年将达360亿元。
• 快充市场预计2022年将达27.43亿美元，年均复合增长率9.69%。

产能与成本

• 2019年公司铝电解电容器产能达123.88亿支，同比增长17.79亿支。
• 化成箔成本占总成本30%-60%，公司通过提升自给率和优化布局，有效控制成本。
• 新疆化成箔厂电价优势显著，有助于降低生产成本。

技术与产品

• 艾华集团在高端节能照明、快充等领域的技术达到国际一流水平。
• 公司积极布局叠层片式固态铝电解电容器等新产品，拓展市场空间。
• 高端铝电解电容器市场由日系厂商主导，但公司具备国产替代潜力。

盈利预测

• 预计2020-2022年公司收入分别为26.29亿元（+16.6%）、31.98亿元（+21.7%）、38.78亿元（+21.3%）。
• 归母净利润分别为4.03亿元（+19.3%）、5.00亿元（+24.2%）、6.07亿元（+21.3%）。
• EPS分别为1.03元、1.28元、1.56元，对应PE分别为28倍、22倍、19倍。

风险提示

• 行业竞争风险：日本厂商可能未如预期退出中低端市场，导致竞争加剧。
• 下游需求变化风险：若快充等新兴市场需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动风险：铝价、电解纸等原材料价格波动可能影响公司成本结构。

财务与估值

• 财务数据：
  • 2019年营业收入22.54亿元，净利润3.37亿元。
  • 2020年预计营业收入26.29亿元，净利润4.03亿元。
• 估值数据：
  • 2020年PE为28倍，2021年为22倍，2022年为19倍。
  • ROE预计从14.5%提升至19.7%，盈利能力增强。

产业链布局

• 公司在腐蚀箔、化成箔、电解液、专用设备和电容器方面均有布局，具备完整的产业链优势。
• 通过自给率提升和成本控制，公司具备较强的成本竞争力和盈利潜力。

投资建议

• 首次覆盖，予以“买入-A”投资评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，具备长期投资价值。