20160111-浙商证券-艾华集团-603989.SH-深度报告_步步为营_打造全球铝电解电容龙头_27页_1mb

艾华集团深度报告总结

核心内容

艾华集团（股票代码：603989）是一家以铝电解电容器为核心产品的科技型企业集团，通过近20年的发展，已形成从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器的完整产业链，成为国内铝电解电容器行业龙头之一，也是全球主要核心制造商之一。公司凭借其技术优势、成本控制和市场拓展能力，有望在未来三年实现净利润复合增长率达27.22%。

主要观点

• 产品优势：铝电解电容器具有容量大、耐电压高、性价比高等优势，是不可替代的被动电子元器件，尤其在节能照明、消费电子、工业设备等领域应用广泛。
• 市场格局：日本厂商长期占据全球铝电解电容器市场主导地位，但随着生产成本上升，其逐渐退出中低端市场，行业向中国大陆转移。艾华集团目前市场份额为4%，未来有望提升至全球前五。
• 盈利能力：艾华集团的毛利率和净利率均高于行业其他主要竞争对手，2014年分别为35.24%和15.57%，显示其在行业中具备较强的获利能力。
• 产能扩张：公司通过IPO募集资金，推进铝电解电容器扩产项目和高分子固态电容器产业化项目，预计2016年12月陆续投产，将显著提升产能，增强市场竞争力。
• 下游应用：公司产品广泛应用于手机、笔记本电脑、智能电表、新能源汽车等领域，其中智能电表和新能源市场为未来业绩增长的重要驱动力。

关键信息

1. 全球市场趋势

• 全球铝电解电容器市场规模预计从2013年的39.26亿美元增长至2018年的48.93亿美元。
• 随着下游产业向中国大陆转移，艾华集团有望加速对日系产品的替代。
• 智能电表市场将在未来几年持续增长，国家电网招标量预计保持在8000万只左右。
• 新能源汽车普及将带来充电设备市场400亿的潜在空间。

2. 艾华集团业务结构

• 主要产品：节能照明电容器、消费类电容器、工业类电容器、腐蚀箔、化成箔。
• 2014年营收结构：节能照明电容器占45.74%，消费类电容器占32.30%，工业类电容器占20.42%。
• 产品分类：焊针式、焊片式、螺栓式、引线式、片式、固态电容器。

3. 盈利预测

• 营收预测：2015-2017年预计分别为14.04亿元、17.75亿元、22.17亿元。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.78元/股，2016年为0.99元/股，2017年为1.24元/股。
• PE估值：对应PE分别为37.76倍、29.51倍、23.67倍。

4. 股权结构

• 湖南艾华投资有限公司为公司控股股东，持股比例为48.84%。
• 艾立华和王安安夫妇为实际控制人，合计持股60.39%。

5. 产能规划

• 铝电解电容器扩产项目：新增年产能45.172亿只，预计2016年12月投产。
• 高分子固态电容器产业化项目：新增年产能3亿只，预计2016年投产。
• 技术中心建设项目：提升技术创新能力，预计2016年完成。

下游应用与市场拓展

智能手机与笔记本电脑

• 2015年全球智能手机出货量预计为12.9亿部，笔记本电脑出货量预计为1.756亿台。
• 智能手机和笔记本电脑对铝电解电容器的需求量巨大，预计2015年需求量为60.38亿个，其中液态电容器占比约29.31亿个，卷绕式固态电容器占比约31.07亿个，叠层式固态电容器占比约26.95亿个。
• 艾华集团已切入华为、小米等客户，未来有望进入国际大客户手机供应链。

智能电表

• 艾华集团已进入国家电网采购名单，智能电表更换需求增长，预计2015年后招标量保持在8000万只左右。
• 智能电表具有多种智能化功能，是未来能源互联网的重要组成部分。

新能源市场

• 新能源汽车普及将带动充电设备市场发展，预计市场空间达400亿。
• 公司在新能源领域的产品包括太阳能发电系统、风力发电机和涡轮机等。

风险提示

• 下游客户进展不达预期。
• 铝电解电容器行业景气度下滑。

结论

艾华集团凭借其在铝电解电容器领域的领先地位、完善的产业链布局、较高的盈利能力以及未来在智能电表和新能源市场的增长潜力，被给予“买入”评级。公司有望在全球铝电解电容器市场中持续扩大市场份额，实现业绩稳步增长。