2018年A股年度策略展望：击水中流，以质为楫-20171216-广发-50页-6mb

击水“中”流，以“质”为楫

——2018年A股年度策略展望总结

核心内容

2018年A股市场将延续结构性行情，核心驱动因素从2017年的“盈利”转向“流动性”，同时贴现率的缓和将推动“增长溢价”向中盘股扩散。市场风格从“确定性溢价”和“流动性溢价”逐步向“增长溢价”过渡，机构投资者占比上升、行业集中度提升以及供给侧改革深化是长期趋势。

主要观点

• 结构性行情延续：2018年A股流动性中性，新增资金有限，市场仍呈现结构性机会，核心交易来自贴现率的缓和。
• 贴现率影响风格切换：贴现率的缓和将使“增长溢价”与“市值因子”并重，中盘股（市值200-700亿）将取得最显著超额收益。
• 行业配置聚焦“供给质量提升”：重点布局存量供给优化（专用设备、电子、金融、地产）与扩张优质供给（中游制造、消费升级）。
• 主题投资关注“质量革命”：包括房屋租赁政策、5G、新能源/新能车等具备技术升级和政策支持的领域。
• 盈利回落，利率前高后低：预计2018年A股盈利增速为8%，非金融为15%；利率在二季度可能小幅下行。

关键信息

流动性决定结构性行情

• 2018年新增流动性有限，居民储蓄难以大规模流入股市。
• 外汇占款、银行信贷和居民存款均保持平稳，人民币汇率难以单边升值。
• 金融去杠杆和监管趋严使小盘股估值承压，但监管市场化释放温和信号，风险偏好小幅改善。

盈利回落与利率变化

• 2017年盈利增长主要由涨价周期股带动，2018年PPI回落将拖累整体盈利。
• 通胀中枢预计为2.4%，难以驱动利率进一步上行。
• 金融监管趋缓，预计2018年二季度利率将温和下行。

贴现率缓和与中盘股机会

• 中盘股在贴现率缓和后，因“增长因子”和“市值因子”兼备，将获得显著超额收益。
• 17年小盘股估值收缩，而中盘股估值收缩后逐渐具吸引力，成为机构投资者关注重点。

行业与主题配置

• 行业配置：关注专用设备、电子、电气设备（存量优化）和中游制造、零售、医疗（优质供给扩张）。
• 主题投资：聚焦“去杠杆”政策下的房屋租赁、5G、新能源/新能车等主题。

风险提示

• 通胀超预期上行或金融监管持续趋严可能使利率水平持续上行。
• PPI走势、库存周期、地产调控政策若与预期出现偏差，将影响盈利趋势。
• 地产投资与A股盈利之间存在滞后关系，需关注政策变化对地产周期的影响。

核心假设

• 经济结构性转型：供给侧改革进入2.0时代，强调“质的提升”。
• 利率走势：2018年利率高位震荡后温和下行，监管趋缓是关键因素。
• 盈利周期：A股非金融盈利增速将回落，但制造业投资回暖将带来支撑。
• 市场风格：贴现率缓和将推动市场风格转向“增长溢价”与“市值因子”并重。

总结

2018年A股市场将呈现结构性行情，流动性成为核心变量，贴现率缓和推动“增长溢价”向中盘股扩散。行业配置应聚焦供给侧改革与技术升级，主题投资关注“去杠杆”与“质量革命”。尽管盈利增速回落，但中盘股凭借估值与业绩的匹配优势，有望成为投资主线。需关注通胀、利率、地产调控等关键变量对市场的影响。