20171216-广发证券-2018年A股年度策略展望_击水_中_流_以_质_为楫_50页_6mb

击水“中”流，以“质”为楫

2018年A股年度策略展望总结

核心内容

2018年A股市场将呈现结构性机会，核心交易将从“盈利牵牛”转向“利率下行”和“贴现率缓和”，从而推动“增长溢价”的形成。市场风格将由“确定性溢价”和“流动性溢价”逐步向“增长溢价”转变，中盘股（市值200-700亿）将受益最多，成为投资主线。

主要观点

• 流动性决定结构性行情：2018年A股流动性保持中性，市场仍以结构性机会为主，缺乏整体性牛市的基础。
• 盈利回落，利率前高后低：预计2018年A股整体盈利增速为8%，非金融盈利增速为15%。利率在二季度可能小幅下行，带动市场风险偏好改善。
• 贴现率缓和，重塑中盘增长溢价：贴现率的下降将推动市场更关注“增长因子”，中盘股因兼具市值与增长优势，将成为市场主导力量。
• 行业与主题配置拥抱“供给质量革命”：重点布局“存量供给优化”和“扩张优质供给”行业，包括专用设备、电子、金融、地产、中游制造和消费升级。同时，关注“房屋租赁”、“5G”、“新能源/新能车”等主题。

关键信息

一、流动性决定结构性行情

• 2017年A股市场由盈利驱动，呈现“盈利牵牛，以龙为首”的格局。
• 2018年流动性将更显著影响市场，利率的温和下行是核心交易。
• 流动性来源包括外汇占款、银行信贷和居民存款，但均保持平稳。
• 流动性去向呈现“脱虚入实”，实体经济吸纳资金增加，房地产对流动性的争夺减弱。

二、A股盈利回落，利率前高后低

• 预计2018年A股非金融盈利增速为15%，整体盈利增速为8%。
• PPI将进入回落通道，对盈利增长形成拖累。
• 朱格拉周期启动，制造业投资有望见底回升，对盈利形成支撑。
• 库存周期接近尾声，A股盈利有望触底回升。

三、贴现率缓和，重塑中盘增长溢价

• 2017年贴现率高企，市场追逐“确定性溢价”和“流动性溢价”。
• 2018年贴现率缓和，投资者对远期盈利增长要求提高，中盘股将受益。
• 中盘股（200-700亿市值）盈利与估值匹配度最高，将取得最显著超额收益。

四、行业与主题配置

• 行业配置：
  • 存量供给优化：专用设备、电子、电气设备、金融与地产。
  • 扩张优质供给：中游制造（机械、化工）、零售与医疗。
• 主题投资：
  • 房屋租赁：受益于房地产调控政策。
  • 5G与新能源/新能车：科技与产业升级的代表。

风险提示

• 通胀上行超预期或金融监管持续超预期可能导致利率持续上行。
• PPI走势、A股库存周期以及地产调控政策与预期出现偏差，将影响盈利趋势和地产投资预测。
• 中盘股界定可能随市值变动有所变化。

关键数据

• 2018年A股盈利增速：整体8%，非金融15%。
• 利率走势：预计前高后低，二季度可能出现小幅下行。
• 中盘股定义：市值200-700亿，动态PE估值30倍以下。
• 风险偏好：小幅改善，但整体仍偏保守。

标的池

结论

2018年A股市场将从“盈利驱动”转向“利率驱动”，结构性机会将持续，中盘股将因贴现率缓和而受益，成为市场主导力量。行业配置将围绕“供给质量革命”展开，重点布局专用设备、电子、金融、地产、中游制造和消费升级行业。主题投资将关注“房屋租赁”、“5G”和“新能源/新能车”等方向。整体来看，市场风格将从“以龙为首”向“增长溢价”扩散，投资逻辑更加注重业绩增长和估值匹配。