证券行业投资策略：百舸争流千帆尽，券商龙头奋者先-20171212-天风证券-19页-1mb

证券行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年证券行业在监管持续高压下的发展状况，并展望了2018年行业发展趋势与投资机会。报告指出，2017年券商业绩整体企稳，龙头券商凭借多元均衡的业务结构表现优于行业平均水平。2018年行业仍将在“防风险、调结构、促进监管体制改革”的主基调下发展，但监管力度有望边际改善。同时，创新将成为行业发展的重要方向，为行业注入新的活力。

主要观点

1. 2017年监管持续高压

• 2017年证券行业处于“强监管”兑现阶段，监管层围绕股权融资和资管业务进行了一系列规范和调整。
• 一行三会发布了多项监管政策，包括《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》等，标志着资管业务进入协同监管阶段。
• 行业杠杆率持续下降，监管政策逐步落地，对市场影响显著。

2. 2017年前三季度业绩表现

• 上市券商实现营业收入1915亿元，同比降低0.97%；归母净利润为649.20亿元，同比下滑7.61%。
• 三季度营收环比增长6.97%，净利润环比增长18.97%，显示业绩有所改善。
• 龙头券商（如中信、国君、海通、广发、华泰）营收和利润优于行业平均水平，业务结构更为均衡。

3. 2018年行业展望

• 2018年行业仍将维持“防风险、调结构、促进监管体制改革”的主基调，但监管力度有望边际改善。
• 创新被再次强调，但将以合规经营和风险控制为前提，围绕实体经济进行。
• 龙头券商将在监管格局中持续受益，行业盈利有望实现小幅增长。

关键信息

2017年行业业绩预测

• 在中性假设下，预计2017年行业营收为3322亿元，同比微增1.28%；净利润为1300亿元，同比微升5.2%。
• 2017年预计经纪业务收入为840亿元，投资银行业务收入为717亿元，资管业务收入为343亿元。

2018年行业盈利预测

• 在中性假设下，预计2018年行业营收为3564亿元，同比上升7.30%；净利润为1404亿元，同比增长8.13%。
• 预计2018年经纪业务佣金率企稳，日均交易量为5500亿元；投资银行业务股权融资逾14400亿元，债权融资约42000亿元。
• 自营业务营收稳定提升，两融余额维持在11000亿元，股票质押余额维持在8500亿元。

业务分析

经纪业务

• 佣金率持续下降，但已出现企稳迹象。
• 2017年前三季度综合佣金率在0.03%左右，部分券商佣金率分化明显。
• 龙头券商在佣金率方面具有相对优势，部分券商通过互联网战略降低成本，提升利润率。

投行业务

• IPO审核从严，但预计全年仍将维持一定规模。
• 2017年预计核准IPO申请450家左右，募集资金规模达2400亿元。
• 大中型券商在项目储备和过会率方面具有明显优势。

资管业务

• 通道业务受限，资管规模缩减。
• 龙头券商在主动管理能力方面领先，未来有望在资管业务中占据更大市场份额。
• 2017年三季度券商资管总规模为17.37万亿元，其中定向资管占比84.77%。

自营业务

• 自营业务成为业绩增长的重要来源，2017年Q3自营投资收益达625亿元。
• 新会计准则（IFRS9）实施后，部分金融资产分类调整，可能影响利润释放节奏。

资本中介业务

• 两融余额在2017年11月稳定在1万亿以上，预计2018年保持稳定增长。
• 股票质押余额维持在8500亿元，新规对市场影响有限。

投资建议

选股主线

• 行业龙头券商：具备多元均衡的业务结构，竞争优势明显，如中信证券、招商证券、华泰证券、国泰君安、兴业证券。
• 相对竞争优势券商：具备较强的风控体系，能够有效应对监管变化，如招商证券、华泰证券、国泰君安。

配置策略

• 建议关注业务结构均衡、综合实力强的行业龙头券商。
• 关注具备较强风控体系和潜在相对竞争优势的券商。

风险提示

• 市场风险：市场波动可能导致券商持仓组合出现损失。
• 信用风险：发行人或交易对手违约可能对券商经营产生不利影响。
• 政策性风险：监管政策和法律法规的变化可能对券商经营产生影响。

附录

• 相关报告：包括《证券-行业点评：市场波动，龙头券商价值凸显》《证券-行业点评：市场持续向好，券商业绩有望受益》等。
• 图表目录：包括行业走势、业务收入、监管政策、估值分析等图表。

字数统计：约998字