环保工程及服务行业碳中和系列报告（四）：碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估-20210309-东吴证券-41页_2mb

东吴碳中和系列报告（四）总结

核心内容概述

本报告从碳中和视角出发，构建了环保产业投资框架，并对垃圾焚烧CCER项目的碳减排及经济性效益进行了量化分析。同时，对全国碳市场建设进展、CCER抵消机制及其对可再生能源项目的影响进行了全面梳理。报告还提出了重点推荐及建议关注的环保相关企业，并提示了潜在风险。

主要观点

投资框架构建

• 前端能源替代：推动可再生能源替代化石能源，如垃圾焚烧等。
• 中端节能减排：加强节能管理、减排设备应用及低碳技术研发。
• 后端循环利用：发展垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源利用。
• 生态碳汇：通过国土绿化、生态修复等方式提升自然固碳能力。
• 碳交易机制：作为市场化手段，推动碳排放配额与CCER抵消机制，支持环保产业发展。

碳交易市场变化

• 全国化：2021年6月全国碳市场有望上线。
• 多元化：钢铁、水泥、化工等行业将在“十四五”期间纳入碳市场。
• 主管机构转换：2018年起，碳交易主管机构由发改委转为生态环境部。

CCER抵消机制

• 降低减排成本：CCER可抵消控排企业超额排放，降低减排成本。
• 市场空间：按5%抵消比例，全国碳市场初期CCER需求量约1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。
• 项目类型：包括可再生能源（如垃圾焚烧）、甲烷利用（如污水处理）、林业碳汇等。

关键信息

垃圾焚烧CCER项目

• 减排量：单吨垃圾减排量均值为0.36tCO2e，每兆瓦时减排量均值为1.32tCO2e。
• 经济性测算：中性情景下，度电CCER收入达0.039元，对垃圾焚烧项目利润端弹性达12.01%，净利率提升2.02pct至29.96%。
• 区域差异：长三角、珠三角、东部沿海及西南地区碳减排效益较高，与经济发展水平、技术成熟度及发电效率相关。

国补退坡影响

• 补贴退坡：若国补退坡0.05/0.1/0.15元/Kwh，净利率将下降2.24/4.77/7.64pct。
• 垃圾处理费上涨：需上涨21.54%/43.08%/64.62%可抵消补贴退坡影响。
• CCER冲减影响：CCER附加收入可部分冲减国补退坡，提升净利率。

商业模式改善

• 现金流改善：垃圾焚烧行业刚性扩容，垃圾处理费调价机制有望启动，提升项目现金流。
• C端理顺：垃圾处理费从政府支付向居民支付转变，增强项目可持续性。

重点推荐及建议关注

重点推荐

1. 固废：瀚蓝环境、高能环境
2. 环卫电动化：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫
3. 再生资源：中再资环
4. 工业节能：维尔利

建议关注

• 环境咨询：南大环境

风险提示

• 宏观政策收紧：可能对碳交易市场产生影响。
• CCER碳价下行：可能降低CCER项目的收益。
• 国补退坡风险：可能影响垃圾焚烧项目的盈利能力。

量化分析

垃圾焚烧项目经济敏感性测算

• 度电CCER收入：中性情景下为0.039元，乐观情景下可达0.06元。
• 利润端弹性：中性情景下为12.01%，乐观情景下可达18.25%。
• 净利率：中性情景下提升至29.96%，乐观情景下提升至30.94%。

垃圾处理费上涨

• 调价幅度：若国补退坡0.05元/Kwh，垃圾处理费需上涨21.54%以维持利润水平。

行业趋势与政策支持

• 垃圾焚烧行业：未来5年预计保持12%的增速，成长性明确。
• 政策支持：2020年《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》鼓励建立生活垃圾收费制度。
• 绿色金融：碳减排企业融资成本有望下降，推动环保产业融资。

图表目录摘要

• 图1：碳达峰碳中和纳入“十四五”规划，各部门积极出台行动方案
• 图2：中国二氧化碳排放量持续上升：百万吨
• 图3：2019年中国二氧化碳排放量占比增至28.76%
• 图4：2017年中国按能源供应碳排放结构
• 图5：2017年中国分行业碳排放结构
• 图6：碳中和下环保行业投资框架
• 图7：碳中和下环保行业产业映射
• 图8：碳交易机理图
• 图9：碳市场路线图
• 图10：碳交易流程图
• 图11：2013-2019年8大碳市场累计配额交易量
• 图12：八个碳交易所市场行情走势
• 图13：CCER交易机理图
• 图14：2013-2019年碳市场累计CCER交易量
• 图15：2015-2020年北京CCER交易价格走势图
• 图16：CCER设计-交易流程图
• 图17：2013-2017年CCER审定项目类型分布
• 图18：2013-2017年期间CCER审定生活垃圾焚烧项目企业及产能规模分布
• 图19：CCER碳减排测算原理示意图
• 图20：生活垃圾焚烧项目边界示意图
• 图21：基准线及项目方案排放源及温室气体种类比较
• 图22：CCER审定生活垃圾焚烧项目设计单位上网电量碳减排量分布
• 图23：CCER审定生活垃圾焚烧项目设计单吨垃圾碳减排量分布
• 图24：CCER审定生活垃圾焚烧项目设计单吨垃圾上网电量分布
• 图25：2021年及以后已核准未开工、新核准项目均采用竞价上网
• 图26：2020年每月生活垃圾焚烧项目中标情况
• 图27：2019/2020年生活垃圾焚烧项目同期比较
• 图28：美国废物管理（WM）市值&估值走势图
• 图29：美国废物管理(WM）历史分红情况
• 图30：近年来创冠中国营收加速增长
• 图31：创冠中国扭亏为盈，且近年来业绩不断提升
• 图32：并购后创冠中国净利率显著提升
• 图33：并购后创冠中国ROE/ROA显著提升
• 图34：2015-2019单吨上网电量提升28.12%
• 图35：15年创冠中国并表后公司ROE水平呈上行趋势

表格目录摘要

• 表1：碳达峰碳中和规划部署已久，近期习主席多次对外宣示“3060”目标
• 表2：碳交易重要政策梳理
• 表3：安溪县生活垃圾焚烧项目事前估算减排量概要
• 表4：生活垃圾焚烧项目CCER碳交易经济敏感性测算
• 表5：生活垃圾焚烧电价补贴或将退坡敏感性分析
• 表6：主要垃圾焚烧上市公司在手项目规模情况：吨/日
• 表7：生活垃圾处理费收费制度政策梳理
• 表8：各地方生活垃圾收费制度梳理
• 表9：垃圾焚烧电价补贴或将退坡传导至C端的敏感性分析
• 表10：相关公司估值表（截止2021/3/7）