20210309-东吴证券-东吴碳中和系列报告（四）_碳中和投资框架_产业映射及垃圾焚烧量化评估_41页_2mb

报告摘要

东吴碳中和系列报告（四）总结

核心内容

本报告从碳中和视角出发，构建了环保产业投资框架，并对垃圾焚烧CCER项目的碳减排及经济性效益进行了量化分析。报告指出，碳交易市场即将全国化，CCER抵消机制将推动可再生能源项目发展，垃圾焚烧作为可再生能源的一种，有望通过CCER项目获得利润增量。

主要观点

碳中和投资框架
投资框架包括前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用和生态碳汇。这些路径将有助于实现“2030碳达峰、2060碳中和”目标。碳交易作为市场化制度支撑，对碳中和进程具有重要意义。
环保产业映射
环保产业映射包括以下五个方向：
- 能源替代：关注新能源环卫装备及可再生能源（如垃圾焚烧）。
- 节能减排：关注节能管理及减排设备。
- 循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等。
- 环境咨询：受益于环境管理提升。
- 碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目。
碳交易市场变化与CCER需求提升
碳交易市场即将从试点向全国过渡，预计2021年6月上线。行业将从电力扩展至钢铁、水泥、化工等，主管机构由发改委转变为生态环境部，加速碳交易市场发展。预计初期CCER年需求量为1.65亿吨，长期有望扩容至4亿吨。
垃圾焚烧CCER量化评估
- 垃圾焚烧项目平均单吨垃圾减排量为0.36tCO2e，单兆瓦时减排量为1.32tCO2e。
- 在中性情景下，度电CCER收入为0.039元，对垃圾焚烧项目收入端弹性达4.48%，利润端弹性达12.01%，净利率提升2.02pct至29.96%。
- 垃圾焚烧项目单位减排量受地理区位、减排技术和发电效率影响较大，长三角、珠三角、东部沿海及西南地区减排效益较高。
商业模式改善与现金流
垃圾焚烧行业具备刚性扩容趋势，预计未来5年垃圾焚烧处理量年增速为12%。CCER收入可部分冲减国补退坡影响，垃圾处理费调价机制有望启动，改善现金流。
绿色金融与融资成本下降
碳中和推动绿色金融发展，碳减排企业融资成本有望下降。

关键信息

中国碳排放占全球28.76%，电力行业占比超40%。
全国碳市场预计2021年6月上线，初期CCER年需求量为1.65亿吨，长期有望达4亿吨。
垃圾焚烧CCER项目单吨减排量均值为0.36tCO2e，兆瓦时减排量均值为1.32tCO2e。
中性情景下，度电CCER收入达0.039元，利润端弹性为12.01%，净利率提升至29.96%。
国补退坡对垃圾焚烧项目影响有限，垃圾处理费上涨可弥补退坡影响，上限为64.62%。
环卫电动化、再生资源、工业节能、环境咨询等板块值得关注。
重点推荐公司包括：瀚蓝环境、高能环境、盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫、中再资环、维尔利。
建议关注：南大环境。
风险提示包括：宏观政策超预期收紧、CCER碳价下行、国补退坡。

重点推荐与建议关注

分类	推荐公司
固废	瀚蓝环境、高能环境
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