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郴电国际（600969）深度报告总结

核心内容

郴电国际是湖南省郴州市国资委下属的电力及水务运营企业，业务涵盖电网、水务及工业气体。公司通过多年努力，最终获得东江水库取水权，推动其水务业务发展。同时，公司受益于郴州工业发展和清洁能源趋势，电网和工业气体业务也有望持续增长。整体来看，公司正在从地方电网运营公司向环保类企业转型，成长空间广阔。

主要观点

• 东江引水工程：公司自2000年开始推动东江水库水源开发，经过10年努力，最终于2013年获得湖南省发改委审批，2017年投产。项目将大幅提升公司供水能力，预计2017年供水能力由32万吨/日增至62万吨/日。
• 水务业务：东江引水工程将改善郴州供水紧张状况，未来水价上调是大概率事件，预计带动公司盈利增长。同时，公司获得第二、第四污水处理厂的运营权，成为供排水一体化公司。
• 电网业务：基于郴州作为“有色金属之乡”，工业发展带动电力需求增长，公司售电量稳定增长。预计未来5年利润复合增长率20%。
• 工业气体业务：公司自2004年起涉足工业气体领域，凭借电网运营优势，拥有高毛利率和稳定盈利能力。未来随着工业气体外包市场扩大，公司有望进一步拓展业务。
• 清洁能源业务：公司通过小水电项目及余热发电业务，拓展清洁能源领域，提高综合竞争力。

关键信息

东江水库取水权

• 东江水库水质优良，达到国家地表水Ⅱ类标准，部分区域达到Ⅰ类标准。
• 东江引水工程预计于2017年建成，覆盖长株潭衡郴5市，设计供水能力达100万立方/日。
• 项目投资11.99亿元，取水口位于东江大坝右岸，通过引水隧道、净水厂和输水管道实现供水。

郴州市水务发展

• 郴州市未来需水量将达80万立方/日，现有供水能力不足。
• 公司已拥有7座水厂，日供水能力32万吨，预计2017年提升至62万吨。
• 水价预计上调，以提高盈利能力。
• 公司获得第二、第四污水处理厂运营权，污水处理能力将提升。

电网业务

• 公司拥有826MW装机容量，包括730MW水电和96MW火电。
• 供电面积12602KM，承担郴州城区85%及北湖、苏仙、宜章、永兴等县电网运营。
• 售电量稳定增长，预计未来年均增长5%。
• 2014-2016年EPS预计分别为0.78元、0.98元和1.27元，对应PE分别为16倍、13倍和10倍。

工业气体业务

• 公司工业气体空分处理能力达125,500Nm³/h，毛利率保持在45%以上。
• 工业气体业务主要服务钢铁、化工、冶金等行业，具有成本优势。
• 未来工业气体外包市场有望增长至80亿元，公司具备竞争优势。

清洁能源业务

• 小水电项目可为公司贡献净利1400万元。
• 余热发电业务已投产，有助于公司多元化发展。

财务预测

未来展望

• 水务业务：东江引水工程将显著提升供水能力，预计2018年自来水业务收入达3.1亿元。
• 电网业务：受益于郴州工业发展，预计未来5年利润复合增长率20%。
• 工业气体业务：随着外包市场扩大，公司有望进一步拓展业务，提高市场份额。
• 公司转型：从地方电网运营公司向电网、水务、工业气体、清洁能源利用的环保类公司转型，成长空间打开。

行业背景

• 饮用水安全：全国2.8亿居民使用不安全饮用水，水体污染严重，地表水和地下水良好率不足43%和40%。
• 深度处理需求：新国标提高至106项检测指标，传统处理工艺难以满足，深度处理成为趋势。
• 工业气体需求：新型煤化工、火电IGCC技术等推动氧气需求增长，预计未来5年工业气体市场年均增长11%。

总结

郴电国际通过获得东江水库取水权，开启了水务业务的快速发展阶段。公司同时在电网和工业气体领域具有竞争优势，未来5年利润复合增长率有望达20%。随着郴州工业发展和水资源需求增加，公司盈利能力和市场竞争力将显著提升，值得长期关注。