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郴电国际（600969）深度报告总结

核心内容概述

郴电国际是湖南省重要的地方性电网公司，业务涵盖供电、供水、污水处理、工业气体、水电开发、新能源开发及综合能源服务等领域。公司由郴州市政府控股，第一大股东为郴州市发展投资集团有限公司，持股比例为20.13%。公司于2004年在上海证券交易所上市，拥有广泛的股权投资布局，截至2022年6月末，旗下共有28家股权投资企业。

公司主要依赖供电业务，其营收占比高达82.91%，而供水、供气等业务占比相对较小。2022年上半年，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长8.86%，归属母公司净利润0.38亿元，同比增长34.39%。尽管公司业绩增长良好，但经营性指标如毛利率、净利率及资产负债率等仍面临一定压力。

主要观点

1. 业务布局与市场地位

• 供电业务：公司供电辖区覆盖郴州市城区及周边6个县区，受益于地区经济稳定增长，售电量同比增长9.09%，发电量同比增长21.37%。
• 供水业务：公司供水能力为32万吨/日，2022年上半年售水量同比增长38.00%，东江湖引水工程一期竣工后供水能力提升，二期预计将进一步提升供水能力至92万吨/日。
• 污水处理与工业气体：污水处理行业发展前景良好，与城镇化进程密切相关；工业气体市场需求受下游行业影响较大，尤其是钢铁行业。

2. 行业发展趋势

• 供电行业：受益于郴州地区产业经济稳定增长，电力需求持续上升，公司售电业务具备一定增长潜力。
• 供水行业：随着城镇化提升及引水工程的推进，供水能力及需求有望进一步增长，释放增量业绩。
• 污水处理行业：政策支持及环保理念推动行业发展，预计未来将实现新增长。
• 工业气体行业：受房地产、钢铁等下游行业影响，市场增速放缓，需关注行业景气度变化。

3. 公司竞争优势

• 售电主业竞争力强：相比同行业公司，公司售电收入、售电量及发电量均表现较好。
• 综合民生能源服务体系：公司布局供电、供水、污水处理、工业气体及水电开发等业务，形成较全面的民生能源服务网络。
• 东江湖引水工程：一期工程已竣工，二期工程正在推进，将显著提升供水能力，带动供水业务增长。

关键信息

股权结构

• 郴州市发展投资集团有限公司为第一大股东，持股20.13%。
• 公司总股本为3.70亿元，股权结构稳定，无重大变动。

财务表现

• 2022H1实现营业收入18.02亿元，同比增长8.86%。
• 归属母公司净利润0.38亿元，同比增长34.39%，主要得益于投资收益和资产处置收益的增加。
• 扣除非经常性损益后的净利润为-0.06亿元，同比下降131.66%，主要受利息支出和折旧费用增长影响。
• 毛利率降至12.67%，净利率降至3.49%，资产负债率升至74.66%。

盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为36.68亿元、38.74亿元、42.02亿元。
• 归属母公司净利润分别为0.64亿元、0.71亿元、0.86亿元，对应EPS分别为0.17元、0.19元、0.23元。
• 对应2022年9月6日股价的PE分别为52.73倍、47.36倍、38.99倍，估值逐步下降。

风险提示

• 产业复苏不及预期：疫情反复可能影响地区经济，进而影响电力需求。
• 购电成本上升：公司自发电量较少，购电成本可能上升。
• 引水工程进度不及预期：二期工程进度若不达预期，可能影响供水业务增量。

图表与数据概览

图表目录

• 图1：公司上半年营业收入及同比增速
• 图2：公司上半年归属母公司净利润及同比增速
• 图3：公司上半年扣除非经常性损益后的净利润及同比增速
• 图4：公司上半年折旧摊销费用及同比增速
• 图5：公司上半年毛利率和净利率
• 图6：公司上半年资产负债率
• 图7：郴州市第二产业GDP累计值及同比增速
• 图8：郴州市第三产业GDP累计值及同比增速
• 图9：湖南省人均用水量及同比增速
• 图10：郴州市城市供水用水人口及同比增速
• 图11：中国城市污水处理厂数量及处理能力
• 图12：中国城市污水处理市场规模及同比增速
• 图13：中国工业气体市场规模及同比增速
• 图14：全国钢铁产量当月值
• 图15：公司供水行业及其他业务销售收入及同比增速
• 图16：公司供水行业及其他业务毛利润及同比增速

表格目录

• 表1：公司最新前十大股东情况
• 表2：公司股权投资情况
• 表3：公司2022H1主营业务业绩情况
• 表4：公司2022H1经营数据
• 表5：公司上半年投资收益、资产处置收益、利息费用及同比增速
• 表6：同业公司22H1售电业务经营指标对比

结论

郴电国际在供电、供水等领域具备较强的市场地位和竞争优势，尤其在东江湖引水工程的推进下，供水能力有望进一步提升。公司未来业绩增长主要依赖于地区用电需求上升、供水规模扩大及城镇治理水平提升等趋势。尽管公司当前面临一定的经营压力，但其业务布局科学，发展前景良好，值得投资者关注。