20200907-安信证券-金科环境-688466.SH-问渠那得清如许_膜法强企乘风来_27页_2mb

金科环境（688466.SH）总结

核心内容

金科环境是一家专注于膜法水处理技术的领先企业，主要业务涵盖饮用水深度处理和污废水资源化利用。公司以自主研发的三大核心技术——膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术为基础，为客户提供技术解决方案、运营服务及资源化产品。

主要观点

• 业绩快速增长：2016年至2019年，公司营业收入从1.67亿元增长至5.05亿元，年均复合增长率达49.88%；归母净利润从1654.5万元增至7174.99万元，年均复合增长率达63.07%。
• 市场潜力巨大：我国水资源短缺与污染并存，推动膜技术在水深度处理和资源化利用中的应用，预计“十四五”期间膜工艺市场投资空间达1441亿元。
• 技术优势显著：公司拥有膜通用平台技术，填补国内技术空白，降低对膜材料的依赖，提升系统稳定性和全生命周期成本控制能力。
• 模式创新：公司独创PIPP和蓝色生态园模式，通过资产出让和运营服务相结合，实现快速回收投资和长期收益。
• 政策支持：国家政策推动水环境治理、污水处理提标改造和污水资源化，为公司业务拓展提供良好契机。
• 行业地位稳固：公司在纳滤饮用水深度处理和双膜法污水资源化领域处于国内领先地位，中标多个标杆项目，形成品牌效应。

关键信息

业务构成

• 水处理解决方案：占公司营收的69.09%（2019年），是主要收入来源。
• 污废水资源化：占营收的18.40%（2019年），业务增长稳定。
• 运营服务：2019年营收占比达8.74%，实现显著增长。
• 其他业务：占比极低（0.04%），主要包括产品销售和杂项收入。

技术对比

• 公司毛利率达34.02%，高于可比公司平均27.08%。
• 研发投入占比达3.47%，高于可比公司平均3.05%。
• 公司在膜技术应用方面具有显著优势，出水水质优于传统处理技术。

财务状况

• 资产负债率：2016-2019年维持在52%-54%，低于行业平均水平。
• ROE：2016-2019年保持在20%以上，2019年达25.07%。
• 经营活动现金流：从2016年的1231.8万元增长至2019年的9015.2万元，三年增幅达631.87%。
• 收现比：2019年达95.11%，高于行业平均水平。

市场空间测算

• 膜工艺投资市场空间：预计“十四五”期间达1441亿元。
• 区域差异：华北地区因水资源短缺，投资空间最大，预计达440.4亿元；华东地区紧随其后，达441.5亿元。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 六个月目标价：47.3元。
• EPS预测：2020年0.93元，2021年1.33元，2022年1.86元。
• PE预测：2020年42.6x，2021年29.6x，2022年21.3x。

风险提示

• 政策力度不及预期。
• 项目推进进度不及预期。
• 应收账款逾期比例较高。
• 市场竞争加剧。

结构分析

1. 专注膜法水处理，业绩高速增长

• 公司自2004年成立以来深耕膜技术水处理领域。
• 营收和净利润持续增长，毛利率和净利率保持稳定。
• 研发投入逐年增加，强化技术壁垒。

2. 缺水与污染并存，双重问题激发膜法水处理市场潜能

• 我国水资源短缺严重，且污染问题突出。
• 政策推动污水处理提标改造和再生水利用。
• 污水处理投资规模持续扩大，市场空间广阔。

3. 膜分离技术优势显著，市场规模持续扩大

• 膜技术在饮用水深度处理和再生水回用方面具有显著优势。
• 膜分离技术有效去除悬浮物、浊度、细菌和病毒，出水水质极佳。
• 预计“十四五”期间膜工艺市场投资空间达1441亿元。

4. 定位策略另辟蹊径，膜通用平台开辟利基

• 公司专注于膜装备及膜系统应用，不依赖膜材料供应商。
• 拥有强大的管理和研发团队，技术实力雄厚。
• 与北控水务合作，提升协同效应。

5. 投资建议

• 公司为膜技术水深度处理和污水资源化领域领军企业之一。
• 预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，具备投资价值。

6. 风险提示

• 政策和市场环境存在不确定性。
• 项目推进和应收账款管理风险需关注。
• 行业竞争加剧可能影响利润空间。