20150306-申万宏源-郴电国际-600969.SH-暨电力体制改革深度系列报告之二_受益电改国企改革_三项业务兼具弹性_14页_1mb

郴电国际（600969）总结

核心内容

郴电国际是湖南省郴州市国资委下属的区域性电力及水务运营平台，主营业务涵盖供电、供水、工业气体销售等，营业收入占比达98%（2013年数据）。公司具备较强的区域公用服务运营能力和外延扩张潜力，受益于电力体制改革（电改）和国企改革政策，未来发展前景良好。

主要观点

• 电力销售稳定增长：公司主要负责郴州“四县两区”及市城区70%的供电区域，预计未来三年售电量年均增长8%。公司与国家电网和南方电网有多年合作经验，具备外延扩张优势。
• 水务业务有望量价齐升：公司控制了东江湖优质水源，东江饮水工程预计2017年投产，设计供水能力达30万吨/日，供水量将提升两倍。同时，郴州阶梯水价政策实施后，销售水价提升至1.92元/吨，预计增加营业收入240万元。
• 污水处理逐步投产：公司承建第二和第四污水处理厂，一期工程于2015年下半年投产，日处理能力10万吨。未来存在扩建和区域整合空间。
• 工业气体业务盈利能力强：公司工业气体销售毛利率高达46%，具备较强的盈利能力。未来有望从钢铁行业向大型工业化项目扩展，开拓新领域。

关键信息

公司概况

• 郴电国际是湖南省郴州市国资委下属的区域性电力及水务运营平台。
• 主要业务包括供电、供水、工业气体销售等，其中供电和供水业务拥有郴州市特许经营权。
• 2014年非公开发行融资8亿元，用于东江饮水工程，公司股权结构有所变化。

财务数据

• 营业收入：预计2014-2016年分别为23.8亿元、25.6亿元和27.5亿元。
• 归母净利润：预计2014-2016年分别为1.41亿元、1.67亿元和1.90亿元。
• 每股收益：预计2014-2016年分别为0.53元、0.63元和0.72元。
• 市盈率（PE）：2015年对应PE为27倍。
• 市净率（PB）：2015年对应PB为1.8倍。
• 安全边际：当前股价接近前期增发价14.8元，安全边际较高。

估值与评级

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：基于行业平均3倍PB，对应目标价为27元。
• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为0.53元、0.63元、0.72元。

业务拓展与政策利好

• 电改：公司具备多年电力配售运营经验，未来有望受益于电力体制改革，实现外延扩张。
• 国企改革：作为国企，公司具备政策支持和资源整合优势。
• 水价调整：郴州阶梯水价政策推动水价提升，公司水务业务有望受益。
• 外延并购：公司具备资本优势，未来有望整合当地及周边污水处理运营资产。

股价表现催化剂

• 电改推进
• 外延并购
• 国企改革
• 水价调整

核心假设风险

• 电改推进速度低于预期
• 外延项目扩张不达预期

财务数据及盈利预测

同类上市公司PB对比

业务结构预测

营业成本预测

前十大股东一览