20161215-国金证券-凯利泰-300326.SZ-产品布局与渠道整合相得益彰_19页_1mb

凯利泰（300326.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

凯利泰是国内高值耗材领域的上市龙头企业，通过产品整合与渠道整合，成功构建了以骨科、心血管介入和运动医学为主的高值医疗器械综合性平台企业。公司具备较强的并购整合能力，通过一系列并购与合作，实现了产品线的拓展和渠道的优化，同时积极应对政策带来的行业变革，如“两票制”和耗材流通渠道集中化。

主要观点

产品布局

• 公司成立初期专注于经皮微创介入手术系统。
• 通过收购艾迪尔、参股经纬医疗，实现了骨科全产业线布局。
• 收购易生科技，进入心血管介入器械领域。
• 代理低温等离子射频消融产品，拓展运动医学市场。
• 2015年公司收入达4.6亿元，同比增长108%，净利润达1.5亿元，同比增长124%。

渠道整合

• 医疗器械行业集中度低，政策推动下，高值耗材流通渠道正经历集中整合。
• 两票制政策推动下，代理商集中度提升，行业进入深度整合阶段。
• 公司积极应对渠道变革，通过并购宁波深策胜博，进入医疗耗材商业领域，强化对终端医院的影响力。

行业趋势

• 高值耗材渠道整合机会大于药品，政策推动下，未来渠道价值深度整合趋势明显。
• 国内医疗器械企业普遍体量小，难以自建庞大销售体系，渠道整合成为重要发展方向。
• 国内医疗器械市场呈现两极分化，部分产品国产化率高，竞争激烈，而部分产品仍依赖进口。

关键信息

财务数据

• 2016年每股收益：0.212元
• 2017年每股收益：0.312元
• 2018年每股收益：0.354元
• 2017年市盈率：35.21倍
• 当前股价：11.00元，对应2017年市盈率35倍，估值回落至历史低位。

政策影响

• 陕西省自2017年起推行两票制，压缩配送企业数量，提升集中度。
• 医疗耗材配送商数量将大幅减少，如三级医院从数百家压缩至15家，二级医院从数百家压缩至5家。
• 政策推动下，耗材流通领域将经历两轮整合：第一波是配送渠道集中，第二波是上下游共同推进的渠道价值深度整合。

行业竞争

• 心血管支架国产化率：已达65%，进口替代趋势明显。
• 骨科器械国产化率：创伤类器械国产化率最高，达60%以上；关节类和脊柱类国产化率约30%。
• 国内医疗器械企业数量众多，但多数规模较小，市场格局分散。

未来发展

• 公司通过并购与合作，强化渠道布局，提升终端影响力。
• 未来有望借助渠道整合实现产品快速放量，特别是在高值耗材领域。
• 预计公司未来三年EPS分别为0.21、0.31、0.35元，维持“买入”评级。

投资建议

• 公司作为高值耗材领域的稀缺标的，具备较强的产品与渠道整合能力。
• 当前估值回落至历史低位，提供投资买点。
• 预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品降价风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 研发风险：新产品研发可能面临技术或市场不确定性。
• 并购整合风险：并购过程中可能面临整合难度与效率问题。
• 渠道经营风险：渠道集中可能带来经营压力与竞争变化。
• 减持风险：市场波动可能导致投资者减持。

附录：财务预测摘要

行业与公司对比

• 行业集中度：医疗器械行业集中度低，上市公司少，政策推动下整合趋势明显。
• 公司地位：凯利泰在骨科、心血管领域已具备较强竞争力，产品线布局全面。
• 渠道整合：公司通过并购与设立子公司，强化渠道布局，提升终端影响力。

总结

凯利泰凭借其强大的并购整合能力和渠道布局，成为国内高值耗材领域的领先企业。随着政策推动下的渠道集中，公司有望进一步巩固市场地位，实现产品与渠道的协同发展。当前估值处于历史低位，具备投资价值，但需关注产品降价、研发及并购整合等潜在风险。