20180517-华创证券-_债券日报_关注网络促销对社零的扰动_10页_819kb

债券市场分析总结（2018-5-17）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年5月17日债券市场的主要影响因素，包括网络促销对社会消费品零售总额（社零）的扰动、货基净值化趋势的推进以及存单规模受限的监管背景。报告分析了这些因素对利率走势和债市整体环境的影响，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点与关键信息

1. 网络促销对社零的扰动

• 4月社零增速下滑：4月社零当月同比增速为9.4%，环比下降0.7个百分点。
• 网络消费拖累社零：4月实物商品网上零售额累计同比增速为31.2%，环比下降3.2个百分点，拖累社零增速0.68个百分点。
• 促销规律明显：网络消费同比增速在3月、6月和11月较高，可能与促销节（如女神节、618、双十一）有关，而后续月份增速普遍回落。
• 未来趋势：网络消费仍将维持高速增长，促销因素仅影响消费分配，不改变长期趋势。

2. 货基净值化趋势明确

• 监管政策推动：基金业协会与证监会召开研讨会，讨论市值法货币基金相关指引，重点包括更名为浮动净值型货币基金、惩罚性赎回费等。
• 资管新规影响：新规要求摊余成本法仅适用于封闭式产品，货币基金作为开放式产品无法继续使用，因此市值法货币基金成为新发产品的必然选择。
• 影响分析：市值法货基不具备刚性兑付和T+0等优势，可能削弱其竞争力，导致货币基金整体规模增速放缓。

3. 存单规模受限的监管背景

• MPA考核扩大：2019年第一季度评估时，资产规模5000亿元以下金融机构的同业存单将纳入MPA考核。
• 中小银行调整压力：部分中小银行（同业存单+同业负债）占总负债比例超标，调整压力较大。
• 去杠杆影响：随着监管趋严和资产端调整，存单存量规模将逐步回落。
• 存单利率走势：短期内受银行负债端压力影响，存单利率相对刚性；长期来看，随着供给收缩，存单利率有下行空间。

债券市场展望与投资策略

• 资金面宽松但利好有限：央行本周净投放5660亿，资金面宽松，但收益率仍上行。
• 基本面平稳，外部压力增大：4月经济数据表现平稳，但美债收益率、原油价格及美元指数回升对国内债市形成压力。
• 金融监管持续趋严：结构性存款监管、货币基金净值化及资管新规均表明监管趋严，对债市影响将持续。
• 投资建议：后期收益率仍将面临上行压力，建议机构保持谨慎操作。

团队与联系方式

固定收益组团队成员

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 助理分析师：
  • 王文欢（南京财经大学经济学硕士）
  • 潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告基于可靠公开信息，准确反映个人观点，不承担其他券商报告的任何责任。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，版权为华创证券所有，未经许可不得擅自使用或传播。