20161223-渤海证券-场外期权专题报告之二_障碍期权的动态delta对冲策略研究_17页_664kb

障碍期权的动态 delta 对冲策略研究总结

核心内容

本文围绕障碍期权的动态 delta 对冲策略展开研究，采用历史数据进行实证分析，探讨了不同障碍期权类型、障碍价格设置以及 delta 值处理方法对对冲效果的影响。研究对象为沪深300指数，涉及路径依赖型和非路径依赖型的看涨敲出期权、看涨敲入期权。研究主要采用蒙特卡洛模拟结合动态 delta 对冲的方法进行测算。

主要观点

1. 对冲效果总体良好

• 四种类型的障碍期权均能取得较好的对冲效果，对冲成本与期权理论价格的平均偏差均在 0.15% 以内。
• 考虑溢价后，所有产品均能获得正的平均收益，但部分产品会出现亏损，亏损比例均低于 20%。
• 敲出期权的对冲效果优于敲入期权，日均资金占用率也较低；路径依赖型与非路径依赖型期权的对冲效果差距不大。

2. 障碍价格对对冲效果的影响

• 障碍价格越偏离标的现价，敲出概率越高，对冲效果相应提升，但最大亏损也随之增加。
• 对于看涨敲出期权，障碍价格越低，敲出概率越高，日均资金占用率也越低。
• 不同障碍价格下的亏损比例和最大资金占用率差异不大，表明障碍价格的设定对整体对冲效果影响有限。

3. 临近到期日的 delta 值处理方法比较

• 采用虚拟外延障碍价格或在障碍价格附近不进行对冲的方法，并未显著提升对冲效果。
• 与限制 delta 值范围的方法相比，资金收益率均值、日均资金占用率和亏损比例相近，但最大亏损和最大资金占用率略高。
• 因此，限制 delta 值范围的方法仍是较为合理的处理方式。

关键信息

1. 研究方法

• 动态对冲策略：基于蒙特卡洛模拟计算期权价格和 delta 值，再根据 delta 值进行对冲。
• 对冲标的：沪深300指数期货主力合约。
• 对冲频率：每日收盘前进行对冲调整。
• 模拟参数：
  • 波动率：历史波动率；
  • 行权价：发行日标的指数收盘价；
  • 敲出/入价格：1.15S（敲出）或 1.05S（敲入）；
  • 蒙特卡洛模拟路径数：10000；
  • 时间间隔数：21。

2. 研究结论

• 动态 delta 对冲策略在障碍期权中表现良好，且对冲成本控制较为精准。
• 敲出期权相较敲入期权具有更优的对冲效果，日均资金占用率更低。
• 障碍价格的设定在一定范围内（10%~20%）对对冲效果有正向影响，但不会显著改变亏损比例和最大资金占用率。
• 在障碍价格附近不进行对冲或采用虚拟外延价格的方法，虽然在一定程度上缓解了尾部风险，但对冲效果并未明显优于限制 delta 值范围的方法。

3. 进一步研究方向

• 蒙特卡洛模拟的影响分析：需进一步研究更多模拟路径数对结果的影响，以及修正模型假设（如波动率不变）的可行性。
• 更多标的资产的对冲效果检验：未来应拓展研究范围，涵盖其他股票指数、商品期货乃至个股，以验证策略的普适性。

重要结论

• 障碍期权的动态 delta 对冲策略在实际操作中具有一定的可行性与有效性。
• 在场外期权市场中，敲出期权相较敲入期权更受青睐，因其对冲效果更优、资金占用率更低。
• 障碍价格的设定在一定范围内对对冲效果有积极影响，但需权衡风险与收益。
• 在障碍价格附近对 delta 值进行限制是较为稳妥的处理方式，可有效控制尾部风险。