20200811-中原证券-启明星辰-002439.SZ-公司深度分析_订单重回正增长_积极投入迎接行业新机遇_18页_1mb

启明星辰（002439）公司深度分析总结

核心内容

启明星辰在2020年上半年面对疫情带来的挑战，仍实现了订单增长和2季度净利润的正增长，显示出公司在行业中的竞争力和恢复能力。尽管上半年收入同比下滑14.45%，但剔除低毛利的第三方集成类业务后，收入仅下滑2%，订单增长4%。随着收入集中在下半年确认，公司全年业绩仍被看好。

主要观点

• 收入与利润：2020年上半年公司收入为7.55亿元，净利润为-2138万元。但2季度净利润同比增长6.82%，已恢复正增长。预计2020-2022年EPS分别为0.92元、1.15元、1.50元，对应PE分别为46.0倍、36.7倍、28.3倍。
• 新产品与战略：公司持续推进战略新兴业务，如安全运营业务、工业互联网安全和云安全。安全运营业务收入达9000万元，新增17个城市安全运营中心，全年目标为80个城市的覆盖。
• 人员与研发投入：2020年上半年公司员工总数达4900余人，研发投入3.29亿元，同比增长12.5%，研发费用占比43.6%。公司持续在研发和销售端加大投入，以迎接行业新机遇。
• 行业竞争与政策推动：公司有8项产品位于行业第一，3项位于行业第二，1项位于行业第三。2020年HW行动和新基建政策的推动下，网络安全行业景气度持续提升，公司有望从中受益。
• 财务状况：公司现金流和回款情况良好，收现比和净现比有所改善。资产负债率下降至20.53%，显示公司财务结构稳健。

关键信息

上半年业绩表现

• 收入：7.55亿元，同比下滑14.45%。
• 净利润：-2138万元，同比下滑255.46%。
• 扣非净利润：-5009万元，较上年大幅下降。
• 订单增长：4%，恢复情况良好。
• 2季度收入：5.25亿元，同比下降1.89%，但净利润同比增长6.82%，重回正增长。

分业务、分行业、分区域增长

• 区域：华中和华北收入下滑明显，分别为57.60%和20.18%。
• 产品：安全产品收入占比68%，同比下滑24.57%，但毛利率提升至71.68%。安全运营与服务收入占比31%，同比增长21.14%，毛利率为70.01%。
• 行业：政府业务受疫情影响较大，但金融、电力、电信、企业、卫生等行业增长明显。

新产品与战略

• 安全运营业务：收入约9000万元，新增17个城市安全运营中心，全年目标为80个城市的覆盖。
• 工业互联网安全：中标多个工信部课题项目，推出全新系列硬件平台。
• 云安全：云安全资源池产品销售增长明显，客户开始独立安全业务。

人员与研发投入

• 人员：上半年员工总数达4900余人，同比增长约6.8%。
• 研发投入：上半年研发投入3.29亿元，同比增长12.5%，占营收43.6%。

现金流与回款

• 收现比：-9.43%，较上年同期提升6.01个百分点。
• 经营性现金流：-7117万元，较上年增加6501万元。
• 预收账款：2.40亿元，同比增长26%。
• 应付账款：5.58亿元，同比增长14%，显示下游话语权增强。

同行对比

• 行业排名：公司有8项产品位于行业第一，3项位于行业第二，1项位于行业第三。
• 盈利能力：净利率和人均净利润排名前列，PE和PS估值位于行业较低水平。
• 财务费用：2020年上半年财务费用1.97亿元，较上年同期下滑4.61亿元。

政策因素

• 等保2.0：正式实施，推动网络安全需求全面启动。
• 《数据安全法》：出台，为建立完整的网络安全法案体系提供保障。
• 新基建：加快建设，带动网络安全需求。
• HW行动：有望在8-9月展开，带来增量。
• 信创业务：多款产品与华为兼容，支持国家自主可控信息安全体系建设。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.92元、1.15元、1.50元。
• 估值：按2020年8月10日收盘价42.69元计算，对应PE分别为46.0倍、36.7倍、28.3倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，未来业绩有望持续增长。

风险提示

• 疫情影响：仍在持续，可能影响业务恢复。
• 行业竞争：加剧，对公司形成压力。

总结

启明星辰在2020年上半年面对疫情和市场挑战，仍保持了订单增长和2季度净利润的正增长，显示出较强的抗风险能力和市场恢复能力。公司在多个产品领域保持行业领先地位，研发投入持续增加，为未来业务发展奠定基础。随着政策推动和行业景气度提升，公司有望在下半年实现更好的业绩增长，维持“增持”投资评级，值得长期关注。