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公司研究总结：石药集团（1093.HK）2022年半年报点评

核心内容

石药集团（1093.HK）在2022年上半年实现了稳健的业绩增长，总收入达156.1亿元（YOY +12.9%），归母净利润为29.7亿元（YOY -3.1%），调整后股东应占基本溢利为30.7亿元（YOY +14.9%），每股派股息10港仙。尽管净利润同比略有下降，但整体表现符合市场预期。

主要观点

成药业务稳健增长

• 总体表现：成药业务收入同比增长9.4%，达到122.9亿元。
• 细分领域：
  • 神经系统用药：收入38.7亿元（YOY +7.3%），恩必普公司通过线上自费市场拓展，销量增长显著；铭复乐已提交用于缺血性脑卒中的注册申请。
  • 抗肿瘤产品：收入40.6亿元（YOY +2.3%），克艾力和津优力在集采中实现销量增长，价格略有下降。
  • 心血管产品：收入15.2亿元（YOY +4.8%）。
  • 其他板块：抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域收入分别同比增长23.9%、33.1%、46.0%和33.9%。

研发多点开花，新冠疫苗推进顺利

• 研发投入：2022年上半年研发费用达18.8亿元（YOY +16.8%），占成药收入比重15.3%，处于行业领先水平。
• 研发平台：公司拥有纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等创新平台，预计推动多个创新药上市。
• 新冠疫苗进展：
  • mRNA疫苗I期临床安全性良好。
  • 完成序贯加强免疫临床研究，安全性和免疫原性均达预期。
  • 已完成5亿剂/年的产能建设，二期新生产线建设中，建成后可实现15亿剂/年的产能。
• 外部合作：公司授予Claudin18.2 ADC大中华区以外的权益，有望在BD领域达成更多合作。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2022-2024年EPS预测分别为0.53/0.59/0.65元，对应PE分别为13/11/10x。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为当前估值具吸引力，未来增长潜力大。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年预计31.015亿元，YOY增长11.3%。
• 净利润：2022年预计6.283亿元，YOY增长12.1%。
• 毛利率：同比下降3.5个百分点至72.6%。
• 现金及现金等价物：2022年预计11.358亿元，YOY增长显著。
• 资产负债表：总资产预计2022年达42.265亿元，权益总额预计达33.205亿元。

现金流量

• 经营活动产生的现金流量净额：2022年预计7.406亿元，YOY增长显著。
• 投资活动产生的现金流量净额：2022年预计-3.011亿元。
• 筹资活动产生的现金流量净额：2022年预计-2.320亿元。
• 现金及现金等价物净增加额：2022年预计2.075亿元。

市场数据

• 总股本：119.33亿股。
• 总市值：912.89亿港元。
• 股价表现：2022年8月24日股价为7.65港元，一年内最低6.95港元，最高10.43港元。
• 近3月换手率：31.4%。

风险提示

• 原料药价格波动。
• 产品销售不及预期。
• 研发不及预期。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设条件，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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