公司研究总结：石药集团（1093.HK）2021年报点评
核心内容
石药集团于2021年披露了其年度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司2021年实现收入278.7亿元（YOY +11.7%），经营溢利64.2亿元（YOY +15.8%），归母净利润56.1亿元（YOY +8.6%），每股盈利46.89分（YOY +8.6%）。调整后股东应占基本溢利为54.0亿元，同比提升24.2%。公司还宣布每股派发10港仙股息。
主要观点
1. 业务增长稳健
- 成药业务：2021年成药业务收入达226.8亿元（YOY +11.2%），其中：
- 神经系统用药收入75.4亿元（YOY +1.8%），恩必普公司通过线上自费市场拓展实现销量增长。
- 抗肿瘤产品收入77.1亿元（YOY +22.5%），多美素和津优力分别增长24.0%和13.1%，克艾力因集采政策推动收入增长27.5%。
- 心血管产品收入27.7亿元（YOY +17.2%），玄宁收入增长17.5%。
- 其他领域如抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他分别实现收入29.5/4.0/5.0/7.6亿元。
2. 研发投入强劲，创新平台多样化
- 研发投入：2021年研发费用达34.4亿元（YOY +18.8%），占成药收入比重15.1%，处于行业领先水平。
- 研发平台：公司拥有多个创新研发平台，包括纳米制剂、mRNA疫苗、ADC、单抗、双抗及PROTAC等，其中新冠5价mRNA疫苗和狂犬病毒疫苗进展较快。
- 产品上市：2022年以来，PI3K抑制剂、米托蒽醌脂质体注射剂、第三代双膦酸盐药物唑来膦酸和多靶点酪氨酸激酶抑制剂甲磺酸仑伐替尼陆续获批上市，未来RANKL、三代EGFR等产品有望在2022-2023年获批，成为新一代重磅产品。
3. 外部合作引入创新品种
- 公司通过BD（业务发展）方式引入多个创新产品，包括倍而达3代EGFR、康诺亚CM310产品、Flame Biosciences Claudin18.2单抗、康宁杰瑞KN026等，丰富其研发管线。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万） |
24,942 |
27,867 |
31,015 |
34,488 |
38,083 |
| 营业收入增长率 |
12.84% |
11.73% |
11.30% |
11.20% |
10.42% |
| 净利润（百万） |
5,160 |
5,605 |
6,283 |
6,996 |
7,718 |
| 净利润增长率 |
38.92% |
8.63% |
12.10% |
11.34% |
10.33% |
| EPS（元） |
0.43 |
0.47 |
0.53 |
0.59 |
0.65 |
| P/E |
17 |
15 |
14 |
12 |
11 |
估值与评级
- 当前股价：8.71港元
- 投资评级：买入（维持）
- 估值逻辑：公司为国内龙头制药公司，现金充裕，储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力。
风险提示
- 原料药价格波动
- 产品销售不及预期
- 研发进展不及预期
财务数据概览
损益表（单位：万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售收入 |
2,494,220 |
2,786,687 |
3,101,511 |
3,448,845 |
3,808,292 |
| 毛利 |
1,868,532 |
2,113,509 |
2,350,945 |
2,614,224 |
2,886,686 |
| 经营利润 |
605,667 |
679,496 |
768,365 |
855,413 |
943,721 |
| 净利润 |
515,966 |
560,519 |
628,342 |
699,582 |
771,839 |
资产负债表（单位：万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
3,007,021 |
3,474,158 |
4,226,542 |
5,260,747 |
6,398,980 |
| 公司拥有人应占权益总额 |
2,233,229 |
2,598,667 |
3,236,307 |
3,946,241 |
4,729,500 |
| 权益总额 |
2,310,107 |
2,682,823 |
3,320,463 |
4,030,397 |
4,813,656 |
现金流量表（单位：万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
673,961 |
571,505 |
694,915 |
773,232 |
850,717 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
(212,951) |
(219,584) |
(251,647) |
(221,643) |
(221,642) |
| 现金及现金等价物净增加额 |
314,122 |
202,418 |
211,254 |
293,044 |
343,618 |
公司概况
- 总股本：119.33亿股
- 总市值：1039.38亿港元
- 一年股价波动：7.28-12.57港元
- 近3月换手率：30.2%
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。报告中的信息和观点可能随时调整，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。本报告版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
