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公司总结：诺德股份2021年年报及投资分析

核心内容概述

诺德股份在2021年取得了显著的业绩增长，全年实现营业收入44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润达4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润为3.75亿元，同比增长842.61%。2021年第四季度，公司实现营业收入12.10亿元，同比增长52.96%，但环比略有下降；归母净利润为0.84亿元，同比增长284.66%，扣非归母净利润为0.79亿元，同比增长552.60%。尽管存在固定资产减值损失，但四季度业绩仍符合预期。

主要观点

• 盈利能力显著提升：公司铜箔产品实现扭亏，单位净利约1.4万元/吨，较2020年大幅提升，主要受益于优质铜箔供给偏紧和需求爆发，加工费上涨。
• 产品结构优化：6μm铜箔出货占比显著提升，更高的技术含量带来更高的加工费溢价。
• 产能稳步扩张：公司铜箔产能持续增长，预计未来总产能将达到8.5万吨/年，包括青海和惠州基地的产能释放。
• 研发投入增加：公司2021年研发费用达1.57亿元，同比增长113%，成功研发并量产4.5μm和4μm极薄型锂电铜箔。
• 客户结构优化：公司与宁德时代、比亚迪、中航创新、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，并批量供货于LG化学、松下、ATL、SKI等海外公司。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元，未来三年归母净利润将保持53%的复合增长率。公司盈利能力稳定，业绩确定性强。
• 估值持续下降：PE从44降至12，PB从4.67降至2.60，显示市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务表现

• 2021年：
  • 营业收入：44.46亿元
  • 归母净利润：4.05亿元
  • 扣非归母净利润：3.75亿元
  • 毛利率：24.73%
  • 净利率：9.11%
  • ROE：10.55%
• 2022-2024年预测：
  • 营业收入：87.53亿元、89.88亿元、102.04亿元
  • 归母净利润：9.23亿元、11.84亿元、14.38亿元
  • EPS：0.53元、0.68元、0.83元
  • ROE：19.68%、20.82%、20.88%
  • PE：19、15、12
  • PB：3.82、3.15、2.60

产能与市场

• 铜箔产能：预计未来总产能将达到8.5万吨/年，包括青海3.5万吨/年、惠州0.8万吨/年及在建和筹建产能。
• 技术壁垒：锂电铜箔行业具有高技术壁垒，设备投入规模大，存在规模经济效应，短期内不存在价格战风险。
• 产品结构：公司积极推动产品结构升级，6μm铜箔出货占比显著提升，有助于提高加工费溢价。

风险提示

• 产业政策变化风险
• 行业竞争加剧导致加工费下降的风险
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司盈利能力稳中向好，技术壁垒高，产能扩张稳步推进，未来增长潜力大，且估值持续下降，投资价值凸显。

关键假设

1. 公司2022年至2024年铜箔产能稳步投放，产品实现满产满销。
2. 铜箔产品定价模式为“铜价 + 加工费”，2022年铜价维持22Q1较高水平，加工费相对恒定。
3. 2023年铜价恢复至2021年水平，铜箔产品出货结构优化，毛利率小幅上涨。
4. 公司电线电缆产品及其他业务盈利能力维持稳定。

分业务收入与毛利率预测

毛利率预测

• 铜箔：24.6%、22.5%、25.0%、25.5%
• 电线电缆及附件：10.5%、10.5%、10.5%、10.5%
• 其他：87.4%、87.4%、87.4%、87.4%
• 合计：24.7%、22.6%、24.8%、25.2%

财务分析指标预测

估值指标

总结

诺德股份在2021年表现出强劲的增长势头，尤其是铜箔业务，其盈利能力大幅提升，产品接近满产满销。公司通过持续的研发投入和产能扩张，巩固了其在锂电铜箔领域的领先地位，并拓展了国内外客户群体。未来三年，公司预计保持良好的增长态势，归母净利润复合增长率达53%。尽管存在一定的风险，但公司技术壁垒高，盈利预期稳定，估值持续下降，因此维持“买入”评级。