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被忽视的通胀交易：5月金融数据印象总结

核心内容

本报告分析了2022年5月的金融数据，指出当前经济环境下，虽然部分指标显示出企稳迹象，但整体仍面临较大的不确定性。报告特别关注了贷款、社融、M2和M0等关键金融指标的变化趋势，并探讨了这些变化对通胀交易的潜在影响。

主要观点

1. 贷款结构未见明显改善

• 居民贷款：增速持续放缓，从8.9%降至8.3%，反映出地产销售疲软。
• 中长期贷款：企业资本开支相关贷款增速也略有下降，从11.7%降至11.5%。
• 短期贷款：增速上升，表明银行放贷更为谨慎，经济扩张需求尚未明显改善。

2. 贷款是否企稳仍需观察

• 5月贷款增量可能受到4月疫情影响，部分业务后延。
• 贷款存量同比增速波动，5月增速高于4月但低于3月，显示季节性因素影响较大。

3. 社融拉锯状态持续

• 企业债券与政府债券：成为支撑社融增长的主要力量，增速创一年新高。
• 政府债券：地方政府加快基建融资，专项债发行额度占比已超60%。
• 企业债券：尽管增速加快，但5月仍处于净偿还状态，偿还压力较去年同期有所减轻。

4. 地产表现将影响社融稳定性

• 若地产市场未显著好转，社融能否维持当前水平，取决于政府融资渠道是否有效拓宽。
• 赤字率：为硬性目标，特别国债和地方财政转入资金成为绕过赤字率的融资手段。
• 资金缺口：若专项债增速维持在36%以上，今年资金缺口约为2.4万亿元，需特别国债及预算稳定基金填补，压力较大。

5. M2上涨与M1回落并存

• M2的上涨主要由财政加快支出推动。
• M1仍处于回落状态，显示市场流动性偏紧，企业投资意愿不足。

6. M0增速创历史新高

• M0增速达到2011年以来新高，表明资金风险偏好上升。
• M0加快可能预示通胀交易的加剧，以及未来CPI上行的风险。

关键信息

• 市场数据：

  • 上证综指：3238.95
  • 深圳成指：11810.58
  • 沪深300：4175.67
  • 中小盘指：4147.38
  • 创业板指：2500.21

• 相关研究报告：

  • 《一季，芳菲—2022年下半年宏观经济展望》（2022.06.10）
  • 《海外地产复盘：日本向左，美国向右》（2022.05.31）

• 风险提示：

  • 疫情反复超预期
  • 地缘政治冲突超预期

投资评级说明

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
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