20180829-莫尼塔投资-大宗商品专题_以钢定焦_深度分析_11页_1mb

“以钢定焦”深度分析总结

核心内容

“以钢定焦”政策是近年来中国环保整治的重要措施之一，旨在通过限制焦化产能与钢铁产能的比例，推动钢铁与焦化产业的整合，减少污染排放，提高行业整体技术水平。政策目标为“力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右”，其中“钢铁产能”应理解为“生铁产能”，“炼焦产能”包括钢厂自有焦化产能和独立焦化产能，不包括煤化工等其他行业。

主要观点

1. “以钢定焦”政策背景与目标

   • 政策首次出现在2018年国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中，强调环保整治和产业整合。
   • 焦炭作为钢铁生产的关键原材料，其与生铁的比值是衡量产能匹配的重要指标。
   • 政策有意淘汰4.3M及以下焦炉，同时要求钢厂配套焦化产能，减少对独立焦化企业的依赖。

2. 焦炭产能限额测算

   • 目前我国生铁产量与冶金焦消费比值为1:0.47，但该比值在2011-2014年出现异常上升，表明当时有大量落后产能投产。
   • 供给侧改革后，该比值明显下降，预计到2020年全国冶金焦产能需压缩至3.6亿吨，较现有5.8亿吨减少约2.2亿吨，占比近40%。
   • 河北仍有约0.2亿吨焦炭增产空间，而山西、内蒙古等资源大省则严重超标，面临较大的产能压缩压力。

3. 焦化行业设备升级趋势

   • 4.3M及以下焦炉占比约43%，是淘汰重点，与“以钢定焦”政策压缩量基本吻合。
   • 7.63M规格焦炉代表先进产能，大型钢铁企业如宝武、鞍本、沙钢等已基本采用该规格，具备明显竞争优势。
   • 独立焦化企业面临被整合和淘汰的双重压力，尤其在钢铁大省如河北，其生存空间将被进一步压缩。

4. 钢铁焦化一体化趋势

   • 钢铁企业自建焦化产能具有显著优势，不仅可降低成本，还能提升对焦炭价格的议价能力。
   • 当前焦炭与铁矿石价差显著，主要由于焦炭供给紧张和利润高企。政策实施后，焦炭的议价能力可能受到削弱，价差将趋于均值回归。
   • 螺纹钢与焦炭价差受钢材价格走势影响较大，当前比值接近历史极值，短期焦炭强势可能延续，但中长期看，随着钢铁企业自建焦化产能比例提升，价差逻辑将发生变化。

5. 废钢与电炉炼钢的发展前景

   • 废钢价格波动较小，且在钢价上涨时价差扩大，使用废钢更具利润空间。
   • 电炉炼钢相比转炉炼钢具有显著的环保和资源利用优势，未来有望成为主流工艺。
   • 若电炉占比提高至20%，同时转炉废钢加入量提高至25%，在不减少生铁产量的前提下，粗钢产量有望从8.8亿吨提升至11.25亿吨（乐观预期）或10.2亿吨（谨慎预期），表明高炉产能受限不等于钢材产出下降。

关键信息

• 政策影响：环保政策将推动焦化产能与钢铁产能的匹配，淘汰落后设备，促进钢铁与焦化一体化。
• 区域差异：河北具备一定增产空间，而山西、内蒙古等省份焦炭产能严重超标。
• 行业利润：当前焦炭与炼铁炼钢环节的生产毛利率分别达到47%和36%，显示出行业盈利能力较强。
• 技术趋势：焦炉炭化室高度与容积是衡量环保与效率的关键指标，7.63M规格代表先进水平。
• 废钢潜力：我国废钢资源丰富，随着环保政策推进和电炉工艺发展，废钢使用比例有望大幅提升，推动粗钢产量增长。

推荐策略

1. 焦炭-铁矿石中期价差交易：

   • 推荐在焦煤+焦炭合计库存可用天数低于铁矿石库存可用天数时进行交易，此时焦炭价格更可能上涨。

2. 螺纹钢-焦炭长期价差交易：

   • 短期焦炭表现与钢材走势高度相关，但长期看，随着钢铁企业自建焦化产能比例提升，螺纹钢与焦炭价差逻辑将发生变化，可考虑执行多螺纹钢-空焦炭的策略。

行业演变趋势

• 钢铁焦化一体化趋势将加强，独立焦化企业将面临产能压缩和市场份额下降。
• 焦化行业设备淘汰和升级将加速，4.3M及以下焦炉将被逐步淘汰，环保标准将推动行业向更高效、更清洁方向发展。
• 废钢使用比例提升将有助于减少污染、提高资源利用率，未来电炉炼钢占比有望从6.4%提升至20%。

数据支持

• 焦炭与生铁比值从2001年起逐年下降，2018年1-7月降至0.47。
• 2018年粗钢产量为8.8亿吨，若电炉占比提高至20%，转炉废钢加入量提高至25%，粗钢产量有望增至11.25亿吨。
• 焦炭盘面利润突破800元/吨，螺纹钢突破1200元/吨，显示行业盈利能力提升。

结论

“以钢定焦”政策将加速焦化行业洗牌，推动钢铁企业自建焦化产能，减少对独立焦化企业的依赖。随着废钢使用比例提升和电炉炼钢发展，粗钢产量有望大幅增长，表明高炉产能受限并不意味着钢材产出下降。政策对焦炭市场的影响将逐步显现，中期价差交易策略值得重视，而长期来看，行业整合与技术升级将重塑产业链格局。