20171126-招商证券-建筑行业定期报告_央企PPP管控政策出台_民企或将受益_22页_1mb

报告摘要

中央企业PPP管控政策出台，民企或将受益

核心内容

2017年11月26日，国资委印发《关于加强中央企业PPP业务财务风险管控的通知》，标志着央企PPP业务进入强监管阶段。该政策旨在加强央企PPP业务的风险控制，通过强化集团管控、放宽规模管控、落实资金来源、强调运营能力和责任追究等措施，进一步规范PPP业务。政策的出台是降杠杆、控风险的具体体现，有利于央企债务管控和长期发展，同时也为民营企业提供了发展机遇。

主要观点

PPP模式前景广阔：PPP作为未来主流模式，短期政策规范是为了长期发展。园林和环保行业因PPP模式的应用而逐步融合，形成大生态领域，为园林公司带来更大的发展空间。
PPP个股安全边际高：受短期政策和市场调整影响，园林板块出现较大调整，目前龙头公司估值较低，具备较高的安全边际。重点推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝等。
基建央企订单持续增长：1-10月，中国电建、中国建筑、中国中冶等基建央企新签订单增长显著，未来行业集中度将提升，强者恒强的趋势不变。同时，央企改革持续推进，员工激励方案有助于提升企业效率，订单转化加快。
央企估值切换机会：央企估值普遍较低，如中国建筑、葛洲坝等，存在一定的估值切换机会。建议关注其未来发展潜力。
国企改革效果显著：1-10月，国有企业营业总收入和利润总额均保持较高速度增长，改革成效明显。国电和神华集团重组，进一步推动国企改革进程。

关键信息

政策背景：国资委出台PPP强监管政策，规范央企PPP业务，降低财务风险。
政策要点：
- 强化集团管控，由集团总部统一审批PPP业务。
- 规模管控略有放松，但负债率控制趋严。
- 明确资金来源，禁止使用劣后级份额和“名股实债”资金。
- 强调专业化运营，推动PPP项目安全高效运营。
- 实施终身责任追究制度，确保PPP业务规范发展。
市场表现：
- 本周大盘下跌0.86%，建筑行业下跌1.08%，整体表现一般。
- 路桥施工、园林等子行业跌幅较大，分别为-2.77%和-2.74%。
- 铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝等个股表现较好。
行业动态：
- 第四批PPP示范项目投资额达2.12万亿元，重点支持环保、水利、养老等领域。
- 住建部推进装配式建筑发展，相关企业受益。
- 多城深化租赁新规，年内超100宗自持和租赁用地成交，提供约400万平方米租赁面积。
- 环保部加大环境保护专项资金向PPP项目倾斜，水污染防治成为突破口。
公司动态：
- 多家公司中标PPP项目，如蒙草生态、中国铁建、岭南园林、铁汉生态等。
- 部分公司推进员工持股计划、发行融资券、设立PPP项目公司等资本运作举措。
- 一些公司出现重要股东增减持、质押等行为，影响市场情绪。

重点推荐个股

葛洲坝：
- 订单充足，PPP订单占比高。
- 环保业务有望爆发，毛利率提升。
- 海外业务增长显著，预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元，PE分别为11.24和9.04倍，维持强烈推荐。
铁汉生态：
- 在手订单充足，PPP订单占比高。
- 资金充裕，计划发行可转债。
- 员工持股计划已完成，提升员工积极性。
- 预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元，PE分别为21.67和16.03倍，维持强烈推荐。
岭南园林：
- 在手订单充足，PPP订单占比高。
- 资金状况良好，设立产业基金。
- 通过收购完善业务版图，双轮驱动发展。
- 预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元，PE分别为19.77和13.55倍，维持强烈推荐。
棕榈股份：
- PPP和特色小镇成为新的风口。
- 连续签署特色小镇框架协议，业务拓展迅速。
- 资金充足，员工持股计划推进。
- 预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元，PE分别为23.64和16.37倍，维持强烈推荐。

风险提示

转型不及预期。
投资下滑。
回款风险。

行业要闻简评

宏观

国务院划转国企10%股权充实基本养老保险基金，实现“一石三鸟”。
银行理财产品迎来变革，规模达29万亿元。
铁路固定资产投资完成6256.4亿元，全年目标可完成。
BHI指数下降，建材家居市场面临挑战。
财政部启动第四批PPP示范项目，投资额达2.12万亿元。
消费品进口关税降低，促进进口。
央行公开市场操作净投放1500亿元，Shibor利率下跌。

地产相关

一线城市住宅用地供应增加，抑制“地王”现象。
住建部批准BIM为国家标准，推动建筑信息化发展。
30个城市成为装配式建筑示范城市，推动相关企业受益。
房企融资总额下降，银行信贷为主。
多城深化租赁新规，租赁用地成交活跃。
百强房企启动长租公寓战略，布局租赁市场。

其他

财政部续发行264亿元特别国债，支持国民经济。
国企利润总额增长24.6%，改革效果显著。
我国在欧亚建成36个境外合作园区，推动“走出去”战略。
交通部推进多式联运，降低物流成本。
发改委提出2020年全国铁路营业里程达15万公里。

公司动态简评

蒙草生态：中标多个PPP项目，金额达84.11亿元。
中国铁建：中标110亿元PPP项目，占营收1.75%。
天域生态：中标6亿元项目，占营收72.64%。
岭南园林：预中标14.09亿元PPP项目，占营收54.88%。
隧道股份：中标23.09亿元项目，占营收8.01%。
富煌钢构：中标8.84亿元项目，占营收37.10%。
岳阳林纸：签订22亿元PPP框架协议，占营收45.84%。
镇海股份：中标5.5亿元项目，占营收180.33%。
铁汉生态：中标32.85亿元PPP项目，占营收71.84%。
龙元建设：中标7.39亿元PPP项目，占营收5.07%。
宁波建工：联合中标8.86亿元项目，占营收6.47%。
北新路桥：预中标8.98亿元项目，占营收4.65%。
大千生态：签订20亿元战略合作框架协议，占营收344.45%。
达实智能：签订5317万元项目合同，占营收2.16%。
洪涛股份：中标8.42亿元海外项目，占营收29.27%。
浦东建设：中标14.17亿元项目，占营收55.83%。
中国建筑：近期中标505.7亿元项目，占营收5.3%。
粤水电：联合中标3.19亿元项目，占营收5.05%。

一周市场回顾

建筑行业整体下跌1.08%，表现一般。
子行业表现：
- 房屋建设微涨0.48%。
- 路桥施工、园林、钢结构、装饰、水利工程跌幅较大。
个股涨跌：
- 涨幅前五：美芝股份（13.92%）、百利科技（8.00%）、建艺集团（5.66%）、延华智能（4.53%）、雅百特（4.04%）。
- 跌幅前五：名雕股份（-25.96%）、建研院（-15.82%）、建科院（-13.78%）、东珠景观（-12.53%）、云投生态（-11.99%）。

大宗交易与股东增减持

本周共5家公司发生重要股东增减持，14家公司发生大宗交易。
腾达建设、中设集团、中铁工业、棕榈股份等公司交易额较高。

图表目录

图1：本周大盘与建筑行业表现比较。
图2：本周各行业表现比较。
图3：本周建筑各子行业表现。
图4：各行业最新PE（2017，整体法）。
图5：建筑子行业最新PE（2017，整体法）。

股东大会召开情况

宁波建工（11月27日）、百利科技（11月29日）、北新路桥（11月29日）、亚翔集成（11月30日）、中矿资源（11月30日）、杭萧钢构（11月30日）、美晨科技（12月1日）、中钢国际（12月1日）等公司将召开股东大会，审议相关事项。