20180603-招商证券-债市每周观点_融资困局的_花式解__12页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告分析了2018年6月3日当周中国债券市场的情况，重点探讨了政策变化对市场逻辑的影响、信用债市场的情绪与策略调整、国债期货的走势及交易策略，以及可转债市场的表现与建议。

主要观点

1. 债市策略：融资困局的“花式解”

• 政策影响：近期政策变化对债市上涨的关键逻辑（如“变相资产荒”）未构成实质性冲击，仅是解决结构性融资困局的尝试。
• 宏观逻辑：利率下行逻辑未被破坏，除非出现宏观意义上的“宽信贷”（需银行大规模补充资本）。
• 融资结构：非标融资收缩，信贷和债券融资扩张，但整体融资体系仍面临收缩压力。
• 信用利差修复：通过无风险利率下行修复信用利差，是当前信用市场的重要策略。

2. 信用观察：交易情绪不佳，防御策略再起

• 发行低迷原因：
  • 部分发行人提前安排融资，导致当前发行量下降。
  • 信用风险担忧仍存，机构对低等级债券配置意愿下降。
• 市场分化：
  • 城投债与产业债均面临调整压力，尤其是中低等级品种。
  • 高等级短久期品种收益率下行，反映市场交易策略转向防御。
• 政策信号：
  • 央行扩大MLF抵押品范围至AA+及AA级信用债，释放提振低评级个券需求的信号。
  • 城投债再融资压力仍在，需关注负债稳定情况。

3. 国债期货：现券强于期货，推荐做陡曲线

• 市场表现：
  • 上周国债期货现券表现强于期货，净基差上行，IRR下降。
  • 债市情绪由强转弱，收益率曲线短端上升，曲线变平。
• 交易策略：
  • 推荐多2手TF1809同时空1手T1809，择机做陡曲线。
  • 海外因素主导市场情绪，货币政策预期变化将继续推动曲线变陡。
• 数据参考：
  • 当前TF1809与T1809价差为100.635 bp。

4. 可转债：建议关注汽车类相关个券

• 市场表现：
  • 本周中证转债指数下跌2.10%，上证指数下跌2.11%，创业板指下跌5.26%。
  • 转债市场整体下行，部分个券表现分化。
• 行业关注：
  • 新能源汽车行业发展迅速，政策与产业双重驱动下，相关转债价格有望上涨。
  • 建议关注汽车类相关产业个券，如新能源汽车、智能网联等。
• 风险提示：
  • 正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩等。

关键信息

• 融资困局：非标融资收缩，信贷融资扩张，但整体融资体系收缩压力明显。
• 信用风险：信用债违约频发，尤其向民企集中，机构配置偏好转向高等级短久期品种。
• 政策信号：央行扩大MLF抵押品范围，释放提振低评级债券需求的信号。
• 国债期货策略：推荐做陡曲线，多TF1809、空T1809，当前曲线仍较陡峭。
• 可转债趋势：受正股影响，市场分化加剧，建议关注新能源汽车等高景气行业。

债券信用评分等级

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 股市风格转换：可能对可转债市场产生冲击。
• 转债估值压缩：市场情绪变化可能压缩转债估值空间。

分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
• 王菀婷：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学管理学博士。

重要声明

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