20221102-国盛证券-基本面量化系列研究之十三_刻画风险偏好的三个指标_21页_1mb

量化分析报告总结

核心内容

本期报告围绕刻画风险偏好的三个指标展开，通过分析成交活跃度、小市值与大市值相对表现、亏损股与绩优股相对表现，构建A股风险偏好指数。结合宏观、中观、微观三个层面的量化研究体系，对当前市场进行行业配置建议，并评估不同投资策略的表现。

主要观点

1. 风险偏好指数分析

• 风险偏好指数由三个指标的均值计算得出，当前指数在0轴上方，表明市场风险偏好较2012、2013年有所改善。
• 当前A股估值处于历史低位，但风险偏好指数为正，说明大盘指数在底部区域不会持续太久。
• 历史数据显示，风险偏好指数的变化与市场表现密切相关：
  • 阶段一（2011~2013）：估值低位维持近3年，风险偏好偏低。
  • 阶段二（2014~2015）：盈利数据不佳，但风险偏好指数较高，叠加流动性宽松推动牛市。
  • 阶段三（2016~2017）：风险偏好偏低，市场分化明显，大蓝筹表现优于其他股票。

2. 基本面量化研究体系

• 宏观层面：研究宏观景气指数与情景分析，包括经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数和库存景气指数。
• 中观层面：分析行业基本面量化和分析师景气指数，重点关注金融、消费、周期、成长和稳定行业。
• 微观层面：跟踪PB-ROE选股模型、行业景气度模型和绝对收益模型等具体策略。

3. 行业配置建议

• 短期配置建议：均衡配置，关注金融、消费、基建。
• 中期配置建议：看好金融、消费和基建的盈利复苏。
• 具体行业配置权重（截至2022年10月31日）：
  • 国防军工：16%
  • 医药：16%
  • 农林牧渔：15%
  • 煤炭：15%
  • 银行：13%
  • 食品饮料：9%
  • 建筑：8%
  • 计算机：8%

4. 行业表现分析

• 金融行业：

  • 银行：估值性价比高，但未来一年超额收益不显著，建议标配。
  • 地产：估值偏低，政策边际放松，短期有修复机会。
  • 券商：估值偏低，但盈利下滑，建议标配。
  • 保险：估值历史低位，但盈利信号未出现，建议等待。

• 消费行业：

  • 家电：估值性价比高，盈利改善，建议超配。
  • 食品饮料：估值性价比接近历史25%分位，建议开始布局。
  • 医药：分析师预期景气度扩张，估值偏低，建议超配。

• 周期行业：

  • 上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、水泥、玻璃等）：景气指数为-14%，处于收缩区间，建议低配。

• 成长行业：

  • 新能源、军工、通信：估值偏低，但分析师景气度进入收缩区间，建议谨慎参与超跌反弹。
  • 电子、传媒：趋势较弱，建议继续等待。

• 稳定行业：

  • 股息率与十年国债收益率差值约为3.54%，从绝对收益角度看，是配置债券替代品的好时机。
  • 建筑：刚刚脱离高拥挤区间，景气度进入扩张，建议关注。

5. 策略表现

• 行业景气度投资模型：

  • 多头年化收益率23.7%，超额年化收益率17.3%，信息比率1.82，月度胜率73%。
  • 2022年至今超额收益7%。
  • 11月重点推荐个股包括：陕西煤业、海大集团、迈瑞医疗、长沙银行、中航光电、兖矿能源、伊利股份、青岛银行、振华科技、中国建筑、药明康德。

• PB-ROE选股模型：

  • 成长50组合：年化收益率25.3%，2022年至今收益率-14%（基准-13%）。
  • 价值30组合：年化收益率18.8%，2022年至今收益率-24%（基准-20%）。

• 股债混合策略：

  • 建议股票仓位20%，其余配置中债-总财富(总值)指数。
  • 06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。

关键信息

• 风险偏好指数为正，表明市场情绪有所回暖。
• 估值处于历史低位，但市场不会长期维持底部。
• 当前市场主线不明确，建议短期均衡配置，中期关注金融、消费和基建。
• 高拥挤度板块（如新能源、汽车、机械）需谨慎，建议逢高减仓。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来可能存在失效风险。

行业拥挤度与景气度

• 拥挤度较高：新能源、汽车、机械、家电、电力及公用事业、消费者服务、有色金属和电子。
• 景气度上升较快：国防军工、医药、农林牧渔、煤炭、银行、食品饮料、建筑、计算机。

结论

当前市场风险偏好指数上升，但估值仍处于低位，需警惕市场反弹的持续性。建议短期均衡配置，中期关注金融、消费和基建板块的盈利复苏机会。同时，需关注高拥挤度板块的回调风险，合理调整仓位。