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上海证券对华熙生物的分析总结

核心内容概述

上海证券发布了一份关于华熙生物（SHANGHAI SECURITIES）的分析报告，分析师王盼在2023年4月29日维持“买入”评级。报告重点分析了华熙生物2023年第一季度的业绩表现、公司战略布局及未来增长潜力，并提供了财务预测和估值信息。

主要观点

业绩表现

• 2023Q1营收：13.05亿元，同比增长4.01%。
• 2023Q1归母净利润：2.00亿元，同比增长0.37%。
• 扣非后归母净利润：1.51亿元，同比下降17.44%。
• 盈利能力：毛利率73.78%，净利率15.40%，均同比下降，盈利能力略有下滑。
• 费用结构：销售费用率46.39%（同比+1.27pct），管理费用率6.59%（同比+0.33pct），研发费用率6.37%（同比-0.12pct），销售费用增长显著。

品牌表现

• 线上销售承压：四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）在抖音和淘系平台销售额同比分别下降10%、15.8%、23.2%、42%。
• 新品发布：润百颜推出修光棒，米蓓尔推出3A紫精华及敏肌粉水2.0，为618大促蓄力。

业务结构

• 功能性护肤品占比：2022年收入46.07亿元，占总收入72.45%，同比增长38.80%。
• 品牌贡献：
  • 润百颜：13.85亿元（占比30.06%，同比增长12.64%）
  • 夸迪：13.68亿元（占比29.69%，同比增长39.73%）
  • 米蓓尔：6.05亿元（占比13.13%，同比增长44.06%）
  • BM肌活：9亿元（占比19.49%，同比增长106.4%）

战略布局

• 合成生物学：已建成国际创新产业基地，研发人员超100人，多个项目实现产业转化。
• 产能扩张：天津、东营、济南、巢湖、海口等新产线逐步投产，提升原料产品竞争力。
• 重组胶原蛋白：2022年H2推出胶原蛋白原料产品，未来将孵化更多终端产品。

关键信息

投资建议

• 预计2023-2025年营收：81.47亿元、101.86亿元、124.33亿元，年增长率分别为28.1%、25.0%、22.1%。
• 预计2023-2025年归母净利润：12.44亿元、15.56亿元、19.02亿元，年增长率分别为28.1%、25.1%、22.2%。
• 每股收益：预计分别为2.58元、3.23元、3.95元。
• 市盈率（PE）：预计分别为38.48倍、30.76倍、25.17倍。
• 市净率（PB）：预计分别为6.08倍、5.07倍、4.22倍。

估值指标

• EV/EBITDA：预计分别为27.05倍、21.15倍、17.30倍。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 新品推广不及预期：新品市场表现可能不达预期。
• 新产品替代：新产品可能被市场替代。
• 核心技术人才流失：核心技术人员可能流失。
• 行业监管趋严：政策变化可能带来合规风险。

财务预测汇总

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务指标（单位：% 或 元）

投资评级说明

• 股票投资评级：采用相对评级体系，买入表示公司股价将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：分析师根据行业基本面及估值进行评级，增持表示行业基本面看好，相对表现优于基准指数。

免责声明

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