20220307-东北证券-爱美客-300896.SZ-业绩持续高增_嗨体仍为核心增长引擎_6页_814kb

报告摘要

爱美客（300896）公司点评报告总结

核心内容

爱美客于2022年3月7日发布2021年年报，报告显示公司2021年实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润为9.58亿元，同比增长117.81%；扣非归母净利润为9.14亿元，同比增长115.55%。非经常性损益为0.44亿元，主要来自公允价值变动损益及投资收益。2021年第四季度公司营收同比增长73.48%至4.25亿元，归母净利润同比增长66.69%至2.49亿元。

主要观点

嗨体为核心增长引擎：以嗨体为核心的溶液类注射产品在2021年实现营收10.46亿元，占公司总营收的72.25%，同比增长133.84%。嗨体在颈纹市场地位稳固，熊猫针持续放量，"冬活泡泡针"受益于监管趋严，有望替代非合规水光市场。
新产品濡白天使拓展增长曲线：2021年6月获得国家药监局批准上市，预计实现营收6000-7000万元，进一步丰富产品矩阵。
凝胶类产品增长显著：凝胶类注射产品实现营收3.85亿元，占公司总营收的26.61%，同比增长52.80%。其中宝尼达因产品升级预计实现100%增长。
其他产品线增长：面部埋植线实现营收530万元，同比增长187.68%；化妆品实现营收1110万元，同比增长40.73%。
费用率下降，规模效应显现：销售费用率从2020年的9.99%上升至10.81%，但管理费用率和研发费用率均有所下降，财务费用率转负，整体费用率优化。
盈利能力提升：2021年毛利率达93.70%，同比增长1.52个百分点；归母净利率达66.15%，同比增长4.15个百分点。
经营性现金流强劲：2021年经营性现金流为9.43亿元，同比增长121.48%。
国际化布局加速：公司收购韩国Huons BioPharma Co., Ltd.部分股权，持股25.42%，并计划H股上市，以提升国际影响力。

关键信息

财务预测：预计2022-2024年营收分别为23.42亿元、34.33亿元、49.18亿元；归母净利润分别为15.35亿元、22.34亿元、32.08亿元，对应PE分别为66倍、45倍、32倍。
估值指标：2021年市盈率（PE）为121.10倍，市净率（PB）为23.06倍；预计2024年PE降至31.66倍。
分红政策：公司拟每10股派发现金红利21元（含税）。
研发投入：公司持续加大研发投入，研发费用同比增长65.54%至1.02亿元，研发产品包括局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等。
市场地位：公司作为合规经营龙头企业，在监管趋严背景下有望进一步提升市场份额。

风险提示

市场竞争加剧
行业监管风险
新技术替代风险

产品矩阵

产品类别	营收（亿元）	占比	增长率
溶液类注射产品	10.46	72.25%	+133.84%
凝胶类注射产品	3.85	26.61%	+52.80%
面部埋植线	0.053	0.37%	+187.68%
化妆品	0.111	0.77%	+40.73%

投资建议

评级：维持“买入”评级
未来增长预期：公司凭借技术积累和产品矩阵，品牌影响力不断增强，强研发与推新能力有望支撑持续高增长。

财务摘要（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	709	1,448	2,342	3,433	4,918
营业成本	-	91	-	-	-
销售费用	-	156	234	343	492
管理费用	-	65	117	172	246
财务费用	-	-52	-33	-29	-42
净利润	-	957	1,520	2,216	3,183
归母净利润	-	958	1,535	2,234	3,208