20240106-天风证券-固定收益专题_先交易降息_后关注变化_9页_1mb

固定收益市场研究报告总结

核心预期

• 降息交易延伸：预计降息可能延续至1月LPR落地前后，利率有下行空间，10年国债目标收益率245%（假设仅降息不降准）。在降息交易结束前，应逐步关注央行年度工作会议新提法、PSL重启和债市倒挂问题。

央行工作会议解读

• 社融目标强化：确保社会融资规模全年可持续较快增长，强调与经济增长和价格水平匹配，相比2023年社融要求显著提升。政府债和利率债净融资可能同比多增，信贷均衡投放但可能面临回流债券风险。

PSL重启分析

• 长期变量：PSL是慢变量，需观察每月投放量累计，2000亿以上可能影响经济预测。截至2023年名义GDP约126万亿，大规模投放或改变宏观预期，首次关注点为2月PSL投放数据。

债市倒挂问题

• 新常态可能性：源于政策创新（降息可期、降准不确定），长期限债券交易宏观预期，而CD利率反映银行负债压力，导致倒挂时有发生。预计在政策背景下，倒挂可能持续，需接受为新常态。

风险提示

• 宏观经济表现、政策变化和市场波动存在超预期风险。