20260116-东吴证券-宏观点评_2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评_勘误版_结构性_降息_先行_新年贷款_开门红_可期_5页_389kb

宏观点评总结：20260116

核心内容

2026年1月15日，中国人民银行在国新办新闻发布会上介绍了2025年度金融统计数据，并推出了一批结构性货币政策工具，为2026年货币政策调整奠定了基础。整体来看，2025年金融数据呈现出结构性改善的特征，企业融资需求回暖，直接融资占比提升，但居民部门贷款仍处于“稳杠杆”阶段，M1和M2增速分化，显示货币政策在支持实体经济高质量发展方面取得一定成效。

主要观点

1. 结构性“降息”先行，全年“降准降息”可期

• 2026年初，人民银行推出结构性工具“定向降息”，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，再贷款一年期利率降至1.25%。
• 结构性工具的“增量、扩面、降息”组合，显示出货币政策向重点支持领域倾斜的意图，包括科技创新、中小微企业、服务消费与养老、绿色经济和支农支小等。
• 人民银行指出，2026年“降准降息还有一定空间”，尤其在人民币汇率和银行净息差稳定的情况下，政策利率“降息”约束已放松，为全面降息创造条件。

2. 2025年经济融资需求结构改善

• 企业债券融资表现亮眼，12月新增1,541亿元，同比多增1,700亿元，超过近3年同期均值。
• 股票融资在12月同比多增75亿元，恢复多增走势，显示资本市场活跃度提升。
• 全年来看，直接融资（债券和股票）占新增社融比例达46.92%，较2024年提升5.08个百分点，表明融资结构持续优化，企业融资主动性增强。
• 信托贷款和委托贷款等表外融资也开始复苏，显示金融资源支持实体经济的广度和深度。

3. 贷款结构分化明显

• 居民部门贷款需求疲软，12月减少916亿元，全年新增4,417亿元，仍处于“稳杠杆”阶段。
• 企业部门贷款需求回暖，12月新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元，显示企业融资意愿增强。
• 企业短期贷款同比多增3,900亿元，中长期贷款同比多增2,900亿元，但均低于季节性水平，表明银行体系仍存在冲量行为。

4. 货币供应增速分化，基数效应显著

• M1同比增速回落至3.8%，主要受2024年四季度“化债”高峰影响，导致基数偏高。
• M2同比增速回升至8.5%，主要由于2024年12月治理同业活期存款，非银存款减少规模低于2025年同期，基数效应推动M2增长。
• M2-M1剪刀差扩张至4.70%，显示企业存款增长快于居民和财政存款，货币流动性向实体经济倾斜。

5. 存款“搬家”机制持续，关注长期存款到期重定价

• 2025年资管产品规模上升，总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，显示存款分流现象明显。
• 2026年将面临大量3-5年期定期存款到期重定价，预计会继续推动存款向资管产品转移，流动性叙事仍具潜力。

6. 货币政策操作方向明确

• 利率调节重心转向“隔夜利率”，DR001围绕7天期逆回购利率波动，2025年12月曾跌破1.30%的“隐性底线”。
• 国债买卖将更加常态化和灵活，关注债券市场供需和收益率曲线形态，操作重点转向期限搭配和久期调节。

关键信息

• 2025年12月新增社融：22,075亿元，同比少增6,462亿元，全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.34万亿元。
• 直接融资占比提升：全年直接融资占新增社融比例达46.92%，较2024年提高5.08个百分点。
• 企业贷款回暖：12月新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元，显示企业融资需求增强。
• 居民贷款疲软：全年新增贷款4,417亿元，短期贷款减少8,351亿元，中长期贷款增加1.28万亿元，仍处“稳杠杆”状态。
• M1和M2增速分化：M1同比3.8%，M2同比8.5%，剪刀差达4.70%，显示企业存款增长快于居民和财政存款。
• 结构性降息政策落地：再贷款利率降至1.25%，科技、中小微企业、绿色经济等领域成为重点支持对象。

风险提示

• 海外经贸政策存在不确定性，可能对国内经济造成冲击。
• 一揽子增量政策的宽松效应尚在传导过程中，需关注政策效果。
• 人民币资产预期回报率可能低于市场预期，影响外资配置意愿。

数据来源

• Wind、东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 评级基于未来6至12个月内行业或公司相对基准的回报潜力，基准指数包括沪深300、恒生、标普500等。

总结

2025年金融数据总体稳健，企业融资需求回暖，直接融资占比提升，显示金融供给侧结构性改革成效显著。2026年初结构性“降息”先行，释放更多金融资源支持重点领域，全年“降准降息”仍有空间。货币政策将更加灵活，关注利率调节和国债买卖操作，同时需警惕外部风险和市场预期变化。