固定收益深度报告：防空转下的缩表远未结束，债市进入多空博弈期-240513-国金证券-18页_2mb

社融数据全面回落及负面舆情影响分析

一、核心数据表现

• 社融数据：2024年4月新增社融-1987亿元，同比多减142万亿元，显著低于市场预期。
• 信贷数据：4月新增信贷7300亿元，同比多增112亿元，但居民及企业部门融资意愿持续偏弱。
• M1/M2增速：M1同比-14%，M2同比7.2%，增速分别回落25个和11个百分点。

二、历史对比分析

社融当月新增为负仅两次：2002年1月（产能过剩、需求放缓）与2005年10月（房地产调控政策“国八条”）。

三、债市反应及策略展望

1. 利率债表现

   • 10年期国债利率盘内下行275BP，利差收窄体现对经济前景担忧。
   • 细分结构中，超长期债流动性溢价风险上升，期限利差压缩。

2. 货币政策方向

   • 下一阶段央行将加大对供给高峰的政策配合，包括配合宽信用进程与降息。
   • 存款利率调降将加快资金供求均衡，非银机构或将主导债市投资。
   • 预计专项债发行加速将在5月下旬/6月带动社融回升。

3. 市场结构变化

   • 表内外融资持续回落，票据融资回升可能部分抵消融资需求下滑。
   • 清需求预期尚未完全扭转，PPI降幅收窄但仍处低位。

四、风险提示

1. 政策超预期：宽信用政策落地节奏、资金面收紧程度。
2. 杠杆率控制：债市杠杆下调空间有限，压缩CTA博弈继续推高波动。

固定收益品类研究支持摘要

1. 存贷款收缩持续：公司贷款同比少增、居民信贷全面下降反映实体经济修复的结构性困难。
2. 专项债密集发行预期：超长期特别国债与专项债加速落地将提振市场信心。
3. 风险提示： 地产政策落地力度、专项债发行进度与资金面边际变化兑现在债市的表现将是未来核心关注点。

[免责声明]来源：Wind数据，国金证券研究所