20180830-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-中报点评_改革成效显现_盈利能力仍具备改善空间_6页_401kb

蒙牛乳业（2319.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年8月30日，对蒙牛乳业的财务表现、市场地位及未来发展前景进行了分析。分析师张忆东及团队认为，蒙牛乳业在2018年上半年实现了收入和盈利的显著增长，尽管面临较高的费用压力，但其改革红利及全球布局仍支撑其长期盈利上行趋势。报告维持“审慎增持”评级，并将目标价设定为29港元，对应2018年市盈率29.3倍。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年上半年公司实现收入344.74亿元，同比增长17.0%。各主要产品线均实现双位数增长，其中奶粉业务表现尤为突出，同比增长64.9%，雅士利扭亏为盈。
• 毛利率提升显著：1H18毛利率达到39.2%，同比提升3.6个百分点，主要受益于产品结构优化及原奶价格相对稳定。
• 费用上升影响净利率：销售及经销费用同比上升39.6%，主要因成为2018FIFA世界杯官方赞助商，广告及宣传费用大幅增加，导致净利率提升弱于预期。
• 盈利改善持续：公司拥有人应占利润同比增长38.5%，每股基本盈利达0.4元，尽管不派中期股息。
• 产能扩张与布局：公司在全国设有38个生产基地，新西兰1个，总产能达951万吨，印尼新基地预计年底投产。
• 长期看好：分析师看好公司新品和渠道持续发力、全球优质奶源布局、供应链优化及事业部制改革带来的效益释放，预计全年销售增长将保持双位数，下半年费用率有望下降，EBITDA Margin保持稳定。

关键信息

财务数据概览（2018年8月30日）

财务预测（2017A - 2020E）

财务比率分析（2017A - 2020E）

投资要点

• 收入增长符合预期，各品类均实现双位数增长。
• 奶粉业务增长显著，雅士利扭亏为盈。
• 毛利率提升，但销售费用率上升，影响净利率。
• 公司持续推进事业部制改革，提升运营效率。
• 预计全年销售增长保持双位数，下半年费用率有望下降。
• 奶价温和上涨有助于现代牧业减亏，提升整体盈利水平。

风险提示

• 原材料价格变动超预期。
• 费用支出超预期。
• 新品增长不及预期。

投资评级

• 股票评级：审慎增持（相对市场指数涨幅在5%～15%之间）。
• 目标价：29港元。
• 对应PE：29.3倍。

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师张忆东、李明。
• 报告涉及公司财务数据及预测，仅供参考，不构成投资建议。