20220422-国元国际控股-蒙牛乳业-02319.HK-多举措缓解成本压力_盈利能力持续改善_6页_702kb

蒙牛乳业（2319.HK）买入评级总结

核心内容概览

蒙牛乳业（2319.HK）当前股价为43.0港元，目标价为53.0港元，预计升幅为23.3%。公司基本面稳健，盈利能力持续改善，业绩基本符合预期，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现收入881.4亿元，同比增长15.9%；归母净利润达50.3亿元，同比增长42.6%。
• 成本压力缓解：尽管原奶价格上涨，公司通过提价、减促、产品组合优化等方式，有效缓解成本压力，毛利率仅下降1个百分点至36.7%。
• 费用率优化：销售费用率同比下降1.7%至26.7%，管理费用率微降0.1%至4.0%，整体费用结构优化。
• 业务增长：
  • 常温白奶：收入同比增长16%，高端产品特仑苏增长33%。
  • 鲜奶：收入同比增长85%，市场份额提升至13.4%。
  • 冰淇淋：通过收购艾雪，收入同比增长61%，达42.4亿元。
  • 奶粉：受益于成人粉增长，收入同比增长8.2%。
  • 奶酪：通过战略投资妙可蓝多，收入同比增长41%，占据市场领先地位。
• OPM提升预期：预计2022年OPM将提升30-50个基点，主要通过营销效率提升、数字化转型及产品结构优化实现。
• 估值与评级：当前PE为23.5倍，对应2023年24倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

股东结构

• 中粮集团：持股23.15%，为最大单一股东。

投资建议

• 目标价：53.0港元。
• 投资评级：买入。
• EPS预测：2022年1.51元，2023年1.82元。
• 未来增长逻辑：产品结构优化、成本控制、渠道下沉及战略投资推动业务增长。

业务亮点

• 常温白奶业务：连续五年双位数增长，高端产品表现突出。
• 鲜奶业务：市场份额提升，产品创新助力增长。
• 冰淇淋业务：通过艾雪战略投资实现快速增长。
• 奶酪业务：完成对妙可蓝多的战略投资，占据市场领先地位。

风险提示

• 原奶价格波动可能影响毛利率。
• 奶价维持高位，对盈利能力构成压力。
• 市场竞争加剧，可能影响市场份额。

免责条款

本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估风险并做出决策。国元证券经纪（香港）及其关联机构不对信息的准确性或完整性负责。

结论

蒙牛乳业在成本压力下仍保持盈利增长，业务结构持续优化，核心产品表现强劲，未来增长潜力显著。维持“买入”评级，目标价53.0港元，对应2023年24倍PE。