20180830-国金证券-蒙牛乳业-02319.HK-18H1毛利率修复超预期_盈利能力持续改善_4页_630kb

蒙牛乳业(02319.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

蒙牛乳业在2018年上半年表现出色，收入和利润均实现显著增长。公司公布了2018年半年报，实现主营收入344.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润15.6亿元，同比增长38.5%。尽管应占联营公司损益为负，但剔除后核心业务净利润增长17.4%，略超收入增速，基本符合市场预期。公司毛利率修复超预期，达到历史最高水平39.2%，接近伊利2018Q1的毛利率水平，标志着盈利能力改善的开始。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年上半年收入增长17.0%，全年预计增长14%-15%。其中，液态奶和奶粉业务增速显著，尤其是奶粉业务同比增长64.9%，主要得益于雅士利渠道转型的成功。
• 毛利率显著提升：受益于成本控制和原奶价格下行，蒙牛18H1毛利率达39.2%，为历史最高，接近伊利的毛利率水平，盈利能力有望持续改善。
• 净利率提升：18H1归母净利率为4.5%，同比提升0.7个百分点，主要得益于现代牧业减亏。预计下半年费用率下降将推动核心净利率进一步提升。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年收入分别为685亿元、779亿元、889亿元，归母净利分别为35.0亿元、45.9亿元、54.9亿元，对应EPS分别为0.892元、1.169元、1.398元，当前PE估值分别为23X、17X、15X，显示估值合理。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

股价表现

• 3个月：-13.28%
• 6个月：-9.09%
• 12个月：+35.52%

相对指数表现

• 3个月：-10.44%
• 6个月：-5.77%
• 12个月：+34.58%

市场数据

• 收盘价：23.500元
• 流通港股（百万股）：1,957.25
• 香港红筹指数：4369.22

营业预测摘要（损益表）

现金流量预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

风险提示

• 下半年奶价可能提升，导致毛利率下降；
• 费用投放持续走高；
• 宏观经济下行风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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