20220903-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-资本运作开辟增长新曲线_5页_634kb

蒙牛乳业证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为蒙牛乳业（02319.HK）的证券研究报告，分析师张博与张悦对公司的财务表现、战略布局及投资前景进行了深入分析。报告维持“买入”评级，目标价为49.08港元，较当前股价34.00港元有约44.4%的预期升幅。

主要财务指标

财务表现

资产负债情况

估值比率

主要观点与关键信息

战略布局

• 资本运作：蒙牛通过一系列并购和投资，强化了在乳制品细分品类的布局。包括收购贝拉米、妙可蓝多、雅士利以及低温业务合营公司，快速扩大产品矩阵，开拓新的增长空间。
• 业务增长目标：公司计划在2025年前实现鲜奶、奶酪、奶粉业务销售额均突破百亿元，布局高端市场。
• 市场潜力：中国奶酪市场年复合增长率达25.2%，人均消费量远低于欧美国家，长期成长空间广阔。奶粉产品高端化趋势明显，伴随居民可支配收入的提升，市场潜力巨大。

业务表现

• 奶酪业务：妙可蓝多品牌市占率稳居第一，2022年上半年收入同比增长149.4%至22.6亿元，收入占比增加2.8pcts。
• 奶粉业务：2022年上半年收入下降25.6%至18.9亿元，收入占比减少1.6pcts，但公司正在向高端有机方向转型。
• 低温业务：低温市场份额连续18年保持第一，0蔗糖系列产品实现三位数高增长。

财务状况

• 收入增长：2022年上半年营收为477.2亿元，同比增长4.0%。
• 毛利下降：毛利为174.6亿元，同比下降1.6pcts至36.6%。
• 费用变化：销售费用率同比下降1.4pcts至26.6%，归母净利率提升1.4pcts至7.9%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：49.08港元，对应2022年30倍PE。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为56.7/67.0/77.9亿元，同比增长12.8%/18.2%/16.3%。

风险提示

• 食品安全问题
• 原奶价格上涨超预期
• 终端动销不及预期
• 费用超预期

资本运作事件梳理

结论

蒙牛乳业通过持续的资本运作，强化了其在乳制品行业的竞争力，并在多个细分品类中取得了显著进展。尽管当前毛利率受到原材料价格上涨和折旧费用增加的影响，但公司整体盈利能力持续增强，净利润率稳步提升。预计未来三年公司仍将保持稳健增长，尤其在奶酪和低温业务方面具备较强的市场优势。投资者可关注其未来在高端奶粉市场的突破以及整体业务的持续扩张。