20230831-西南证券-上海家化-600315.SH-护肤品恢复增长_盈利能力修复_7页_1mb

投资要点总结

业绩表现

• 2023年上半年营收363亿元，同比下降23%；归母净利润3亿元，同比增长909%，主要受益于投资公允价值增加。
• 单Q2营收165亿元，同比增长33%，扭亏为盈；护肤业务增长迅速（营收87亿元，同比增长72%）。

业务分析

• 护肤品占比提升至24.1%（+2.2pp），母婴业务下滑10.9%，受英国通胀及市场竞争影响；国内业务占营收比首次突破七成。
• 线上渠道增长显著（营收占比升至36.4%，增长59%），线下业务降幅较大。

费用与盈利能力

• 综合毛利率提升0.3pp至60.3%；费用率基本稳定，归母净利率同比上升4.1pp。
• 净利润增长主要由平安消费科技基金公允价值变动贡献。

战略调整

• 通过新品发布、品牌合作（如六神、玉泽）提升市场竞争力，618全渠道GMV同比增长34%，线上占主导。
• 线下新零售业务稳步增长，品牌进入经营正轨。

投资建议

财务预测

• 预计2023-2025年EPS分别为1.01元、1.17元、1.36元，对应PE分别为26、23、20倍。
• 发布盈利预测：线上渠道、母婴业务、研发投入率均为明确假设；估值参考可比公司贝泰妮、水羊股份、丸美股份。

评级与建议

• 维持“持有”评级，品牌调整初见成效，但需关注行业竞争及消费复苏风险；
• 投资标的看好其老牌国货底蕴及长期增长潜力。