20230829-东吴证券-上海家化-600315.SH-2023半年报点评_护肤品类增长趋势良好_毛利率结构性优化_3页_801kb

上海家化 (600315) 2023年中报总结

核心财务表现

• 营收：2023上半年实现营收363亿元，同比-23%。
• 净利润：
  • 归母净利润30亿元，同比+909%（主要受投资公允价值变动影响）。
  • 扣非归母净利润26亿元，同比+307%。
• Q2表现：
  • 单季度营收165亿元，同比+33%，归母净利润0.7亿元，扣非净利润0.4亿元，实现扭亏为盈。

盈利能力优化

• 毛利率：2023上半年为60.3%，同比提升0.3个百分点。
• 净利率：8.3%，同比提升4.1个百分点（主要源于高毛利护肤品类占比提升）。
• 费用率变化：期间费用率同比+0.3pt，销售费用率从政策调整中下降0.94pt；研发费用率提升0.4pt。

细分业务分析

• 品类增长：
  • 护肤品类增长势头良好，营收同比+7%（如玉泽品牌增速显著）。
  • 个护家清、母婴、合作品牌分别下滑-5%、-11%、-19%。
• 渠道结构：
  • 国内线上电商保持较高增速，国内线下增速逐步回升。
  • 海外受英国通胀压力暂时承压。

上市评级与展望

• 盈利预测下调：2023-2025年归母净利润从原79/96/113亿调整至68/82/97亿，增速44%/20%/19%。
• 估值：
  • 当前PE 2023E为26倍，2024E为22X，2025E为19X。
• 评级：维持“买入”。

风险提示

• 行业竞争加剧、新品推广不及预期。

注：数据来源为东吴证券研究报告，免责声明详见原文，仅供参考。