20170327-东北证券-唐山港-601000.SH-业绩稳健的环渤海工业原料港_28页_1mb

唐山港深度报告总结

核心内容概述

唐山港（601000）是中国北方最大的专业性港口之一，以煤炭、铁矿石及钢材装卸为主，2016年全港货物吞吐量超过5.16亿吨，其中京唐港区占比48%，曹妃甸港区占比52%。公司是京唐港区的经营主体，拥有更近的区位优势和优越的铁路、公路集疏运条件，近年来通过资产整合实现了港口资产的整体上市。

主要观点

• 铁矿石是业绩基石：铁矿石是公司第一大货种，占吞吐量约50%，预计未来保持在9000万吨以上。公司拥有唐山市65%以上的钢铁产能作为优势货源腹地，与曹妃甸港竞争中占据有利位置。
• 动力煤面临竞争压力：公司煤炭业务占比约30%，受大秦线运量和铁路分流影响较大。尽管大秦线运量企稳，蒙冀铁路未来有望提升曹妃甸港的煤炭吞吐能力，但目前竞争依然激烈。
• 集装箱业务仍在培育：集装箱业务尚不能贡献业绩，但公司与天津港合作，重点发展内贸及日韩航线，目标2020年实现500万标箱吞吐量，预计在300-500万标箱时可实现盈利。
• 资产整合提升盈利能力：公司通过定增及收购，将津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业等资产纳入上市公司，实现港口资产整体上市，增强主业盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.33、0.35、0.37元，对应PE为13.4、12.5、11.8倍，PB为1.7、1.6、1.59倍，给予“增持”评级。公司估值相对较低，安全边际较高。

关键信息

港口概况

• 唐山港由京唐港区、曹妃甸港区和丰南港区组成，其中京唐港区已实现整体上市。
• 2016年全港货物吞吐量达5.16亿吨，铁矿石、煤炭、钢材占比约90%。
• 京唐港区主要负责铁矿石、煤炭和钢材装卸，曹妃甸港区则以铁矿石和煤炭为主。

铁矿石业务

• 铁矿石是公司主要收入来源，2016年公司铁矿石吞吐量达到5406万吨，占全港50%以上。
• 公司腹地钢铁企业产能稳定，高炉开工率保持在80%以上，且公司拥有铁路运输成本优势。
• 随着钢铁去产能的推进，铁矿石吞吐量可能承压，但进口替代和价格上升可能部分对冲。

煤炭业务

• 煤炭是第二大货种，2016年公司煤炭吞吐量为2321万吨，占全港约30%。
• 公司煤炭运输依赖大秦线及迁曹铁路，未来蒙冀铁路成熟后可能带动曹妃甸港煤炭吞吐量增长。
• 2016年三港煤炭运量小幅下降，但黄骅港煤炭下水量大幅增长，成为第一大煤炭下水港。

集装箱业务

• 集装箱运输在公司业务中仍处于培育阶段，2016年完成193.2万标箱，同比增长27%。
• 公司与天津港合作，设立津唐集装箱码头公司，推动集装箱业务发展，目标在“十三五”末期增加至10个集装箱泊位。
• 集装箱业务预计在2020年实现盈利，成为公司未来增长点之一。

资产整合

• 通过定增及收购，公司完成了津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业等资产的整合。
• 津航疏浚主营疏浚业务，唐港铁路主营铁路运输，曹妃甸实业主营铁矿石、煤炭装卸。
• 资产整合提升了公司主业盈利能力，进一步巩固其在环渤海港口中的地位。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为60.69亿元、62.08亿元、63.48亿元，净利润分别为1.499亿元、1.609亿元、1.697亿元。
• 估值情况：公司PE和PB均低于行业平均水平，ROE表现优异，达到14.07%。
• 投资建议：给予“增持”评级，认为公司具有良好的盈利能力和估值优势。

风险提示

• 唐山钢铁产量大幅下降可能影响铁矿石吞吐量。
• 铁路煤集疏增长不及预期可能影响煤炭业务。
• 港口竞争可能恶化，影响公司市场份额。

图表与数据支持

• 唐山港地理位置、港区分布及吞吐量趋势图。
• 公司股权结构、资产收购及财务数据。
• 港口板块整体估值（PE、PB）及主要经营指标对比表。
• 铁矿石、煤炭、钢材吞吐量变化及主要客户分布数据。