20210712-东方证券-一心堂-002727.SZ-加大四川地区业务布局_供应链协同效应显著_5页_369kb

报告摘要

公司通过全资子公司一心堂四川以增资和受让方式，合计支付15400万元，获得本草堂56%的股权。此次并购旨在加强公司在四川地区的业务布局，利用本草堂的经销网络和供应链协同效应，提升公司在川渝地区的药品销售网络建设能力，并为未来进一步整合市场铺路。

本草堂业务基础扎实：本草堂在四川地区拥有广泛的经销网络，覆盖加盟药店、连锁药店、单体药店、医院、诊所及其它商业公司，已深度下沉至县域乡镇，具备良好的市场渗透力。
业绩增长潜力大：本草堂2021H1净利润为1416.97万元（未经审计），线性测算下对应100%股权收购估值为9.7倍。并购后，本草堂承诺2021-2023年营业收入分别同比增长17%、18%、20%，净利润分别同比增长36%、21%、22%，显示出强劲的业绩增长预期。
供应链协同效应显著：本草堂与上万家药店及基层医疗机构有业务往来，其供应链实力可为公司提供强大的支持，有助于提升公司在四川的统采和配送能力，增强整体竞争力。
战略意义重大：此次并购标志着公司对四川市场的重视和长期布局的决心，有助于公司在该地区建立集中采购中心，推动直营药店发展，加速市场渗透。
财务预测上调：公司上调了盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.72元、2.14元、2.60元，较原预测有所提升。基于可比公司估值，给予2021年21倍市盈率，对应目标价36.12元，维持买入评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,479	12,656	15,441	18,338	21,837
营业利润（百万元）	739	918	1,237	1,544	1,882
归属于母公司净利润（百万元）	604	790	1,028	1,276	1,548
每股收益（元）	1.01	1.33	1.72	2.14	2.60
毛利率（%）	38.7%	35.8%	37.9%	38.0%	37.9%
净利率（%）	5.8%	6.2%	6.7%	7.0%	7.1%
ROE（%）	14.0%	15.2%	16.4%	17.5%	18.3%
市盈率	44.5	34.0	26.1	21.1	17.3
市净率	5.8	4.7	4.0	3.4	2.9