2021年春季宏观展望：“消费_出口”蓄力“双循环”需求侧-申万宏源-20210316_72页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告围绕“双循环”战略，分析了2021年中国在消费、出口和投资方面的增长潜力，并结合海外经济复苏与政策变化，预测了中国宏观经济走势。

主要观点与关键信息

1. “十四五”启动“制造业高级化”转型

• 供给侧：强调“保持制造业比重基本稳定”，推动制造业高级化以避免制造业增加值占比下滑。
• 需求侧：通过“形成强大国内市场”和“全面促进消费”来支持经济复苏。
• 政策导向：中国在“双循环”中扮演双重角色，既是供给方也是最终需求方，推动全球产业链的完善与安全。

2. 海外财政刺激撕裂供需，拉动我国出口

• 海外情况：美国、英国等国家的财政刺激政策导致居民收入畸高，服务业消费恢复，但同时对制造业造成“挤出生产效应”。
• 中国出口：由于海外制造业恢复缓慢，中国作为“稳定器”持续填补供需缺口，预计2021年中国出口增速将上修至12%。
• 出口结构：2020年下半年机械制品成为出口主力，预计2021年出口仍保持强劲。

3. 消费蓄势待发：商品持续稳健，服务或迎反弹

• 商品消费：自2020年下半年以来，商品消费已基本回归疫情前增长路径，汽车等可选消费品持续高增。
• 服务消费：春节期间受疫情影响偏弱，但防控效果良好，预计2021年Q2起服务消费将快速反弹。
• 零售预测：小幅下调2021年社会消费品零售总额同比预测至16.1%，但全年消费仍是经济增长的重要动力。

4. 投资从回填式过热迅速转向正常节奏

• 制造业投资：出口和消费的持续增长拉动制造业投资回暖，预计全年制造业投资同比增长10%。
• 房地产投资：地产销售和竣工情况良好，预计全年房地产开发投资增长8%。
• 基建投资：财政赤字扩大和专项债释放推动基建投资增长，预计全年基建投资增速为5.3%，全年固定资产投资增长约7.5%。

5. 中国政策回归正常化领先海外，但不会过紧

• 货币政策：维持中性，避免大幅紧缩，支持小微企业，贷款利率或结构性调整。
• 财政政策：财政赤字超预期，财政政策持续支撑经济，预计全年一般公共预算支出增速为9.7%。
• 汇率与通胀：美元指数预计上行，人民币仅小幅升值；CPI温和上涨，PPI全年均值约为2.8%。

未来展望

• 出口与消费双轮驱动：预计2021年中国经济将由“投资+出口”回填式过热转向“出口+国内消费”双循环模式，全年实际GDP同比预测为9.0%。
• 双循环结构：中国在“双循环”中发挥关键作用，推动全球经济复苏。
• 全球宏观环境：美国可能在Q4启动缩减QE，美元指数或上行至95左右，人民币升值空间有限。
• CPI与PPI走势：CPI全年温和上涨，PPI在Q2达到高点后回落。

图表与数据支持

• 制造业高级化：历史数据表明，制造业增加值占比在人均GDP达到20000美元前保持在25%以上。
• 美国财政刺激：美国2020-2021年财政刺激规模巨大，导致居民收入增速高于疫情前，但同时抑制制造业就业。
• 出口预测：2021年中国出口增速预计为12%，全年GDP增速预测为9.0%。
• 消费与投资关系：商品需求改善带动制造业投资回暖，房地产销售和竣工带动消费增长。

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