2021年春季宏观展望：“消费+出口”蓄力“双循环”需求侧-20210316-申万宏源-71页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于2021年中国宏观经济展望，重点分析“双循环”战略背景下消费与出口对经济的拉动作用，以及政策调整对经济结构的影响。报告指出，中国经济正在经历从“出口+投资”驱动向“消费+出口”驱动的转型，同时强调制造业高级化、国内消费复苏、投资结构调整及政策回归正常化等关键趋势。

主要观点

1. “十四五”启动“制造业高级化”转型

• 供给侧：强调“保持制造业比重基本稳定”，以避免制造业增加值占比持续下滑。
• 需求侧：提出“形成强大国内市场”，全面促进消费，推动内循环。
• 国际循环：赋予新内涵，即通过国内经济循环体系吸引全球要素资源，提升产业链安全性和完整性。
• 政策支持：RCEP、CAI等协议签署标志着中国在国际经济合作中承担了更多责任，推动“双循环”战略。

2. 海外财政刺激撕裂供需，拉动我国出口

• 美国财政刺激：如“1.9万亿美元刺激法案”和《美国救助计划法案》导致居民收入高增，但过度补贴引发“挤出生产效应”，抑制了制造业恢复。
• 出口拉动：由于美国制造业恢复缓慢，中国作为“稳定器”填补海外供需缺口，预计2021年中国出口增速上调至12%。
• 出口结构：2020年H2以来，机械制品成为出口主力，而口罩需求下降。

3. 消费蓄势待发：商品持续稳健，服务或迎反弹

• 商品消费：2020年H2以来，商品消费基本回归疫情前趋势，尤其是汽车、家电等可选消费品。
• 服务消费：春节假期服务消费受疫情影响较大，但随着防控措施见效，预计2021年H2服务消费将快速反弹。
• 消费预测：2021年Q1社会消费品零售总额同比预测为32.6%，全年预测为16.1%。

4. 投资从回填式过热迅速转向正常节奏

• 制造业投资：出口和可选消费带动制造业投资恢复，预计全年增长约10%。
• 房地产投资：地产销售和竣工向好，带动房地产开发投资增长8%左右。
• 基建投资：财政赤字扩张及2020年未使用资金推动基建投资增长，预计全年增长5.3%。
• 固定资产投资：预计全年增长约7.5%，维持稳健增长态势。

5. 中国政策回归正常化领先海外，但不会过紧

• 货币政策：保持中性，支持小微企业，贷款利率结构性调整。
• 财政政策：财政赤字超预期，政府性基金调入一般公共预算，支撑经济复苏。
• 汇率预期：美元指数预计上行至95左右，人民币升值空间有限。

关键信息

• “双循环”战略：国内大循环强调科技自立自强和形成强大国内市场，国际循环强调吸引全球要素资源，提升产业链安全性。
• 出口预测：2021年中国出口增速上调至12%，Q1-Q4分别为42.3%、20.5%、2.1%、-4.2%。
• 消费趋势：商品消费稳健，服务消费在Q2后快速反弹，全年消费增长预计为16.1%。
• 投资结构：制造业投资恢复，房地产投资稳定，基建投资增长，固定资产投资全年增长约7.5%。
• 政策调整：财政政策与货币政策逐步回归正常化，但不会过紧，以支持经济恢复。

数据与图表支持

• 制造业高级化：与发达国家相比，避免过早去工业化。
• 财政刺激影响：美国过度财政补贴导致供需撕裂，核心商品通胀上行。
• 出口结构变化：机械制品成为出口主力，口罩需求下降。
• 消费复苏：汽车、家电等可选商品消费持续走强，服务消费在Q2后快速反弹。
• 投资恢复：制造业、房地产和基建投资均出现回暖迹象。
• 货币政策：M2和社融增速保持稳定，支持实体经济。
• 财政赤字：全年财政赤字计划扩张，支持经济复苏。
• 汇率走势：美元指数预计上行至95左右，人民币升值空间有限。

总体预测

• 2021年Q1实际GDP同比：18.2%
• 2021年全年实际GDP同比：9.0%
• 2021年全年PPI同比均值：2.8%
• 2021年全年CPI同比均值：1.2%
• 2021年全年基建投资增速：5.3%
• 2021年全年房地产开发投资增速：8.0%
• 2021年全年制造业投资增速：10.0%

投资建议

• A股投资评级：基于沪深300指数，分为买入、增持、中性、减持。
• 港股投资评级：基于恒生中国企业指数，分为买入、增持、持有、减持、卖出。
• 投资建议：关注制造业、房地产和基建投资，政策支持将推动经济稳健恢复。

风险提示

• 政策风险：财政与货币政策调整可能对市场产生影响。
• 市场风险：海外经济复苏与通胀预期可能影响美元指数和人民币汇率。
• 行业风险：不同行业对经济复苏的反应存在差异，需关注具体行业表现。